医药生物行业2018年度投资策略:坚守“业绩为王、价值投资”

医药板块弱势震荡,大幅跑输大盘。2017年,A股市场围绕供给侧改革和消费升级展开。以有色、钢铁、煤炭为代表的周期类板块和以白酒、家电、电子为代表的大消费类板块不断轮动,带动整个大盘稳步上升。截至10月31日,沪深300指数大幅上涨23.25%。相对于白酒、家电等板块,另一传统消费类板块--医药却表现平平,全年处于弱势震荡状态。临近年末,医药板块小幅上涨4.30%,跑输大盘18.95个百分点,在28个一级行业中排名第13位。

    整体估值处于中等偏上水平,估值溢价率处于历史低位。截至10月31日,医药板块整体估值为37.09倍,在28个一级行业中处于中等偏上的水平。医药板块相对于全部A股(非金融)估值溢价率为34.63%,低于过去十年间56.06%的历史均值,而且处于2010年5月以来的低位水平,估值溢价风险相对较低,具有一定的安全边际。 u医药行业整体运行持续向好。2017年1-9月,我国医药制造业累计主营业务收入21,715.30 亿元,同比增长12.10%;增速较上年同期提升2.1个百分点,创2015年以来新高;累计利润总额2,419.90 亿元,同比增长18.40%,较上年同期提升4.5个百分点,创2014年以来新高。结合近五年的数据来看,自从2015年行业增速下滑至历史低点以来,医药行业在2016年医药招标的空档期呈现触底回暖的趋势。今年,收入和利润增速实现双增长的同时,纷纷创出阶段新高,我国医药行业整体运行进一步向好的态势愈发明显。

    维生素原料药涨价趋势延续,相关企业盈利能力明显改善:经历了上半年维生素价格回落调整,进入三季度,在环保监察趋严的背景下,泛酸钙、VA、VB2、VD3等部分品种价格重燃加速上涨行情。受到环保督查巡视常态化的影响,相关品种供给侧受挤压已成长期趋势,维生素品种涨价不断接力将带动相关公司业绩大幅增长。

    上市公司业绩持续好转,超七成业绩“报喜”。2017年前三季度,医药行业上市公司合计实现营收8,497.67亿元,同比增长14.36%,环比上半年增速提升了0.6个百分点;净利润797.30亿元,同比增长21.33%,环比上半年增速提升了6.49个百分点。营收和利润增速继续回暖,我国医药行业弱复苏态势明显。A股市场269家医药上市公司中,198家净利润同比实现正增长,业绩“报喜”比例超70%。

    投资策略:尽管目前医药板块整体的估值与利润增速水平并不匹配,但考虑到细分市场整体增速大部分快于医药行业整体增长,而龙头企业的市占率也在持续提升(进口替代或挤占小企业市场份额),我们认为:在当前经济韧性增强,流动性影响趋弱的背景下,市场结构性行情仍将延续,“业绩为王、价值投资”的市场风格将逐步强化。投资配置上,需要自下而上精选优质个股。首先,那些估值合理,业绩增长稳定的一线白马股(e.g.恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、华东医药、康美药业等)仍将是市场资金,特别是包括外资在内的机构投资者布局配置的重中之重。另外,行业地位稳定,业绩持续高增长的细分行业龙头股同样值得重点关注,这其中包括:生物疫苗行业回暖催生盈利能力不断提升的创新型生物药龙头(e.g. 智飞生物、沃森生物、长春高新等);供给侧改革+环保督查导致维生素品种涨价不断接力带来业绩改善的原料药龙头(新和成、亿帆医药、花园生物等);持续享受政策红利,凭借强大资源整合能力脱颖而出的民营专科医院龙头(e.g.美年健康、爱尔眼科、通策医疗等);“大健康消费升级”驱动下的品牌中药龙头(e.g. 云南白药、东阿阿胶、广誉远、同仁堂、片仔癀等);以及尘螨脱敏药物龙头我武生物等。

    风险提示:政策落地不及预期;维生素价格下降;上市公司业绩不及预期;市场震荡风险等。