纺织服装行业2018年投资策略:品牌变革,制造崛起,新制造+新零售引领产业方向

类别:行业研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉,陈腾曦,林骥川 日期:2017-12-13

行业2017行情回顾:回调明显,4季度产业资本增持频繁,龙头个股现配置时机。17Q1-Q3行业基本面延续稳定增长,行业股价调整幅度较大主要与高估值个股市值及利润占比较高有关(行业整体PE为35倍,其中PE为负或大于25倍的企业占全行业市值/利润规模56%/23%),龙头估值具备吸引力,三季报回调后Q4出现产业资本频频增持,龙头个股配置时机已现。

    流量向新渠道集中:新零售对接优质制造,消费品牌张力爆发。新零售背景下流量向新渠道集中,为2017年的服装行业带来诸多新变化:一方面,以小米生态链、网易严选为代表的新兴渠道大放异彩,开润股份为代表的企业通过高效对接新零售渠道及优质供应链打造消费爆品。另一方面,传统品牌服装龙头线上线下融合成为未来吸引流量的关键。1)凭借引流及供应链优势,包括森马服饰、太平鸟、海澜之家在内的多个龙头品牌17年线上销售继续爆发;2)线下流量向购物中心聚集,太平鸟、巴拉巴拉已站稳脚跟,森马、海澜、中国利郎等品牌亦将新开门店集中于购物中心渠道;3)未来全渠道的打通将成为品牌提效关键,太平鸟、森马服饰、海澜之家已具有先发优势。

    品牌服饰投资逻辑:零售向好背景下龙头主品牌渠道调整到位,2018进入新增长区间,在此背景下:1)大众品类方面注重全产业链效率比拼,优选产品开发、零售管理、供应链提效全面进行中的行业龙头森马服饰、太平鸟、海澜之家、富安娜等2)小众品类方面集中关注成功突破单品牌规模天花板、拥有优秀投资眼光及投后整合能力的龙头歌力思。

    优质供应链:护城河深化、强者恒强。流量需要通过好产品去吸引和留存,其中离不开优质供应链对品牌企业的支持。各制造子行业龙头优质的客户结构、高且稳定的收入利润增长及ROE体现出其护城河不断深化,推荐子行业龙头华孚时尚、鲁泰A、申洲国际、江苏国泰、航民股份等。另判断2018年棉价总体平稳、利好上游包括华孚、百隆、鲁泰、联发在内的棉纺企业,及考虑2018年人民币贬值压力仍在,对海外收入占比较高的维珍妮、互太纺织、健盛集团等或有利好。

    基于以上观点,2018年我们建议关注以下主线:1)在品牌服饰企业方面:大众品逻辑上,推荐产业链全面提效的品牌龙头森马服饰、太平鸟、海澜之家、中国利郎、富安娜;小众品类,推荐多品牌梯队构建顺利、不断构建新增长极的中高端品牌龙头歌力思。2)推荐高效连接新零售渠道及优质供应链的高成长龙头:开润股份、南极电商、跨境通。3)供应链细分领域龙头:华孚时尚、航民股份、申洲国际、江苏国泰。

    风险提示:全球经济波动带来出口需求下滑、国内宏观经济波动导致内需下滑、大宗商品价格波动带来的原材料成本波动、汇率意外波动。

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