投资银行业与经纪业行业第四十九周聚焦:券商经纪业务收入集中度何去何从?

行业新闻&重点公司公告。

    行业新闻:苹果期货将于12月22日在郑商所挂牌交易;12月8日,证监会专门部署2017年专项执法行动第四批案件,严厉打击私募基金领域违法违规行为;证监会12月8日核发5家IPO批文,筹资总额不超24亿元。

    公司公告:华泰证券非公开发行A股股票申请获得证监会审核通过。

    核心数据跟踪。

    截至12月8日一周内,中债总全价指数上涨0.10%;两融余额10136.33亿元,环比下降1.48%;3年期国债到期收益率3.7554%,环比下降1.04个BP。

    本周聚焦:经纪业务收入关键影响因素从市占率过渡到客户结构目前上市券商经纪业务收入CR5约42.47%,环比保持稳定,但其市场份额依然略有下行。佣金率企稳而非市占成为收入稳定核心因素,而佣金率企稳背景是机构客户占比较高和增值服务多元。大券商体现更加明显,典范为中信证券,其2017年上半年佣金率环比企稳且较2015年略有提升。考虑市场和成交量稳定,零售客户流动性和佣金率下行压力均较小,机构客户基础决定综合佣金率水平和经纪业务收入水平,考虑大券商机构客户占比明显优于中小券商,预期市场平稳之下大券商经纪业务收入增长压力较小,收入市占仍具上行空间。

    投资建议。

    重点推荐券商,良好绝对收益板块。1、25家可比券商11月实现营收和净利润146.6和54.3亿元,环比下滑9.9%和18.3%,累计净利润下滑11.2%,降幅环比扩大,股债市场低迷是业绩承压主因;2、深交所表示不断推进深市股票期权试点筹备工作,服务实体经济满足风险管理需求方向为券商布局机构业务创造契机;3、当前行业杠杆2.7倍处于2014年以来低位,综合估值、监管和经营看好板块绝对收益配置价值,推荐中信证券。

    行业开门红增速预期不确定不扰保费结构优化逻辑,基本面稳健积极参与。1、开门红增速预期不确定不改看好保障类保费增长逻辑,结构优化和市占再次提升契机更值得关注;2、中长端利率高位稳定和评估利率拐点,为行业投资和利润上行奠定基础。当前对应17/18年PEV估值为1.37/1.17倍,考虑税延养老等催化预期,持续看好板块表现,个股推荐新华保险、中国平安。