国防军工行业周报:朝鲜半岛核问题激化,仍注意加大板块配置

当前行业核心观点:短期来看,朝鲜半岛核问题近日表现激化,弱市中较强地刺激了军工板块情绪。基于对各方的国家利益与综合实力的理性分析,我们认为:情绪上看,朝鲜半岛局势脉冲爆发,时而严峻,若确认朝鲜能够发射可靠打击到美国本土的洲际弹道导弹,不排除朝鲜半岛爆发战争的可能性;但如若发生战争,多赢的局面难以产生,多输的局面更容易诞生。基于国家精英的治理与理性的考虑,各方仍有望大概率保持克制,并持续使用诸如心理战、舆论战或经济、政治制裁等方式互相较量,或最终回归多方会谈。综合而言,我们判断朝鲜与美国等诸方发生战争的可能性较小。

    中长期来看,当前我国军费规模已过万亿,且军费增速全球领先。十九大继续强调军队建设要适应世界新军事革命发展趋势和国家安全要求,至本世纪中叶我国要全面建成世界一流军队。目前国防与军队改革、军工院所改制、央企混改等改革措施不断深入,“改革”成为国防军工体系的时代标签,正促进军工领域在行业发展模式和效率上发生重大变革;此外,军民融合战略获得持续推进,军工企业懂得利用资本市场谋取集约化发展。我们认为行业基本面因以上措施将获得持续向好的支撑。

    11月9日晚,四创电子公告中电博微作为电科系二级子集团正式成立,未来四创电子将作为中电博微资本运营的唯一上市平台确立,背靠研究所涵盖原母公司38所,并新添8所、16所、43所,待注入备考净利润显著扩张,资本运作逻辑显著变化。其自9月中旬底部最高区间涨幅达30%,而同样发布过此类子集团公告的某公司表现却相对一般。

    在资产注入类品种投资机会的把握上,有如下启示:资产证券化率提升作为投资机会要高度谨慎,本身估值与业绩合理匹配且背后具有高成长性民品资产及核心军品(而非战略性)的上市公司在资产注入方面的投资机会更为显著;估值高且背后待注入资产成长性匮乏的上市平台更可能是投资误区,例如部分航天系下属上市公司资产重组复牌后一月内跌幅达40.26%、33.09%;当引发军工资产注入预期类的政策或注入事件催化板块时,资产注入类品种估值体系有望转向备考估值,同时有望引发资产注入品种行情。尽管风险偏好较低情形下,我们仍然建议高度关注内生估值相对合理、背靠大体量、优良资产且资产注入动作较为确定的军工集团下属资产证券化上市平台。此外,航天系背靠战略性资产,其背后军工核心资产注入进程具有不确定性,但仍然有望获得游资等市场主体参与,展现较大股价弹性。当前军工板块估值水平位于历史合理区间低位,机构配置比例位于历史中低位。可关注地缘政治局势的发展、院所改制注入与混改政策的进展以及军改影响逐渐消退对军工企业订单恢复的变化;结构性来看,部分军工企业业绩恢复性增长可能已在途中。建议投资者在板块调整时增加具有良好预期且估值相对合理的基本面品种与军工集团院所改制注入品种等的配置。

    行情回顾:本周(2017.12.04-2017.12.10)大盘下跌0.83%,中证军工指数上涨0.44%,报收9019.14点,跑赢沪深300指数0.31个百分点,跑赢创业板指数1.13个百分点,市盈率(TTM)91.05,市净率3.03。涨幅前五包括:中兵红箭(13.20%)、烽火电子(7.02%)、北方导航通、(6.38%)、北斗星通(5.65%)、中国卫星(5.48%)。跌幅前五包括:钢研高纳(-17.57%)、杰赛科技(-7.65%)、东土科技(-5.48%)、华力创通(-5.30%)、四创电子(-4.99%)。

    投资建议:基于军工行业基本面持续向好、军民融合战略持续推进以及行业在改革方面实质性地推进,我们推荐重点关注的标的为【基本面主线】中航光电(军用全领域、新能源车与通信领域高端连接器供应商)、中直股份(直20确定推动收入重回高增长通道)、航发动力(受益于新型国产航发批量列装);【资产注入主线】估值相对合理、背靠大体量优良资产且注入动作较为确定的电科系四创电子(中电博微子集团资本运作平台)、国睿科技(14所资本运作平台)、杰赛科技(中电通信子集团资本运作平台),中航机电(改制示范及资产注入预期强)、航天电子(改制示范及航天九院资本运作平台)、中电广通(船舶重工军用电子信息业务整合平台),以及背后资产注入进程具有不确定性,因此博弈性较强的航天系下属上市平台:按照[上市公司市值与潜在待注入净利润之比选取(比值越小弹性越大)]弹性较大的航天长峰、航天科技、航天动力等;【低估值】中国动力(舰船全动力资产唯一上市平台)。