钢铁行业月度跟踪报告:限产发力、盈利走高
月度视角:11月至今钢铁板块上涨9.69%,沪深300指数下跌0.02%,钢铁板块跑赢沪深300指数9.7个百分点。11月板块涨幅最大的三家为新钢股份(35.38%)、八一钢铁(35.28%)、韶钢松山(35.09%),跌幅最大的三家为武进不锈(-9.49%)、金洲管道(-6.96%)、新兴铸管(-6.72%)。月内钢铁板块表现强势,虽然由资金风格切换因素,但行业持续高景气也是重要原因。整体经济态势处于缓慢回落阶段,这主要是由于财政收缩导致后期基建萎缩概率较大,近期内蒙地铁项目停工等事件信号性非常明显,这一点需要引起重视。但考虑到地产库存偏低对投资支撑较强,经济整体回落较为有限。具体到钢铁行业,十一月以来经销商出货情况较好,一方面上月施工有延后释放的因素,另一方面下游企业出于对采暖季限产缺货预期抓紧补充库存也是很大支撑。本月社会库存大幅下降,显示短期供需关系良好。后期需继续观察限产执行力度,若严格实施阶段性将进一步改善钢铁供求格局,产品价格和利润均可以继续上行,板块反弹可以考虑关注三钢闽光、八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢等;
钢铁供需:
供给:(1)环保限产执行力度较大:在钢铁需求呈现温和回落背景下,供给端的压缩成为价格及盈利的胜负手,目前行业数据显示环保限产所导致的供给收缩已经愈发确定。11月份高炉产能利用率出现显著下行,剔除产能淘汰口径从前期逾90%下降至本周78%,唐山地区高炉开工率更是暴跌至43.29%。另外,从高炉铁矿石日耗量角度而言,进入11月中下旬后,邯郸、唐山两地铁矿石日耗量与去年同期相比下降约30%,原材料消耗大幅回落侧面印证目前重点区域的限产执行力度较大;(2)非限产区钢厂产量提升有限:当前时点我们关心的另一个问题则是采暖季非限产区产量的提升是否可以阶段性弥补限产区供给能力的下滑,目前似乎并没那么乐观。仍然以铁矿石日耗量作为依据,虽然伴随着行业盈利不断上升,螺纹钢最新吨钢盈利甚至已经突破1500元的年内高点,但南方和沿江地区钢厂原材料日均消耗并未出现大幅上升,盈利对钢产量的传导完全钝化,这意味着在非限产区的钢厂产能利用率已经达到极值,供给能力要进一步上行将极为困难;
需求:11月中旬钢协会员企业日均产量高达177.18万吨,基本处于历史高位区间。同时结合前期数据,10月我国粗钢产量7236万吨,同比增长6.1%,日均钢产量233.42万吨,环比下降2.51%,剔除净出口,10月日均表观消费量达220.7万吨,环比下降2.5%。十月粗钢日产量环比下降2.5%,同比增速上升0.8个百分点。钢铁日产量环比回落我们判断与部分地区采暖季限产提前有关,并非主动降低产出。结合十月出口继续下降,估算表观消费量增速10.6%,较九月份下降1.7%。同时连续两月库存下降低于季节性表现,体现了整体经济逐步放缓。经济放缓符合我们之前的判断,下半年受财政支出节奏的影响,基建成为拖累整体需求运行主要原因,而地产投资在动态库销比偏低的情况下,仍维持较高水平。两者对冲后,整体需求端回落较为温和;
钢材价格:11月钢价小幅上涨,具体来看,11月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报4800元/吨、4500元/吨、4290元/吨、4820元/吨和4280元/吨,较10月末变动分别为22.14%、10.02%、4.38%、2.99%和5.68%。11月份钢价再次呈现淡季不淡特征,月底螺纹钢价格已高达4800元/吨,创6年来阶段性新高。当前钢贸商出货顺畅,钢材成交量高位运行,这主要由两方面因素导致,一是部分建筑工地因10月临时限产停工,需求延后释放导致目前正处于加紧赶工阶段;二是终端用户面对到来的环保限产开始提前备货,存货周期向上进一步放大了钢材成交力度。采暖季错峰限产自本月15日开始正式进入执行阶段,近期非限产地区如徐州、安徽等地也相继进入临时限产状态,这将进一步加剧到货资源紧张局面,部分建材产品甚至出现规格短缺现象。若采暖季环保限产执行力度持续加大,未来供给收缩将快于需求回落,配合不断走低的社会库存,钢价或维持震荡偏强格局;
原材料价格:(1)河北地区66%铁精粉现货价格650元/吨,月环比上升10元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格420元/吨,月环比上升13元/吨。普氏指数(62%)69.3美元/吨,月环比上升9.5美元/吨;(2)河北唐山地区二级焦为1715元/吨左右,月环比下降135元/吨;本月矿价小幅上涨,11月份日均疏港量位于年内高位区间,限产前期钢厂加大生产提升采购需求,而限产正式进入执行阶段后,虽然原材料采购环比有所回落,但铁矿石需求整体依然偏稳运行。从供给端来看,四季度国外矿山发货量仍将继续维持高位,供给压力尚存,如果后期钢厂开工率受环保限产影响进一步回落,铁矿石需求也将受到抑制,矿石基本面中期承压,后期或呈现弱势波动;
钢材库存:截至11月底社会库存总计800.21万吨,月环比减少197.68万吨,降幅19.81%,同比下降8.29%。分品种看,螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为316.05万吨、91.82万吨、184.74万吨、102.02万吨和105.58万吨,月增幅分别为-28.91%、-30.38%、-10.43%、-0.79%和-6.01%。本月库存出现大幅下滑,尤其是螺纹钢库存降幅更为明显,库存总量绝对值已连续两周创近五年新低,钢贸商缺货缺规格现象逐渐增多。本月库存加速去化可能并非是环保限产所造成的到货资源减少所致,这是因为从钢厂组织生产到钢材运抵贸易商一般需要2周时间,考虑到社会库存快速下滑始于月初,但正式限产却是始于本月15号,因此从时间对应来看当前的库存下滑更有可能是限产预期下的终端提前补库所致,后期若限产效果开始逐步体现,供给端的收缩有望接力当前库存周期向上,钢贸商库存去化力度或得以持续;
行业盈利:吨钢盈利环比抬升。11月份行业盈利出现较大改善一方面源于钢价持续拉涨,另一方面还得益于原材料端持续下跌,虽然下半月矿价有小幅抬升态势,但焦煤焦炭价格持续下行进一步拉大了钢厂利润。当前最新行业盈利水平已经创2007年以来新高,热卷和螺纹钢吨钢毛利普遍在1000元以上高位区间。分品种具体来看,热轧卷板(3mm)毛利上升65元/吨,毛利率上升至39.04%;冷轧板(1.0mm) 毛利上升208元/吨,毛利率上升至25.03%;螺纹钢(20mm) 毛利上升284元/吨,毛利率上升至48.65%;中厚板(20mm) 毛利上升145元/吨,毛利率上升至29.91%;
风险提示:宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。