保险Ⅱ行业:不畏浮云遮望眼,把握价值主线

交易情绪下的估值下折将被修复,把握价值增长主线。保险板块近期受交易情绪影响估值下折,保险指数下折8pct。然而商品侧保障供需增强下的价值增长,以及投资侧改善下的价值提升,将确保未来上市险企内含价值15%-20%左右的增幅。以10%为股东要求回报折算,则合理估值区间为1.5-2倍P/EV。交易情绪上的下折终将被修复,而估值修复+价值增长将带来30%以上的板块空间。

    开门红预期较为乐观,不必对增量过虑。落后的保险渗透率是保险成为朝阳行业的前提条件,人口结构和收入水平的改变是保险行业保持高速发展的催化剂,而大险企将持续增员以把握需求爆发期。此外,保障供需的增强使得供需曲线陡峭化,大幅增加保险公司和投保人的总剩余,即产品结构的改变带来价值率提升。当新业务价值率提升10pct,保费提升10pct,则新业务价值将稳定增长20%,有力推动内含价值增长。

    投资收益保持高位,控制成本下的利差益多多益善。控制成本下的利差是“益”而非“损”,人身险产品当前2.5%-3.5%的预定利率为利差奠定了安全底。而今年以来市场利率的提升、权益市场的结构性牛市直接提高保险投资收益,拉大利差益。与此同时,利率的提高还将减少保险责任准备金贴现率计提,保单利润释放效应将更加显著。在稳健中性货币政策下,预计未来利率将维持较高水平,权益资产环境较为稳定,保险利差益稳定增长。

    保险投资时钟:投资于商品为轴,行业正在全面繁荣时刻。以保险长周期投资时钟:1)成长期:在投资上行、保障供需低迷时,保险市场利润来源主要为利差益。2)繁荣期:投资环境活跃,保障需求增加,带来死病差、利差同时增长,保险利源多元化。3)稳定期:进入稳定期后,保险投资收益滑落,利润来源主要依靠其它差。4)衰退期:保险市场渗透率达到高点,新增需求乏力保险销量下滑,同时资本市场持续低迷利差降低。

    我国保险市场刚经历成长期,正在稳步迈入繁荣期。稳定的预期回报+高增长的新业务价值下,行业P/EV 合理区间1.5-2倍。

    推荐新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿,对应2018年PEV 目前分别为1.1、1.2、1.4、1.1倍。

    风险提示:保费增幅陡降或资本市场大幅波动收益率急剧下滑。