家用电器2018年年度投资策略:优质资产稀缺,估值有望重构

继续关注各细分领域龙头公司。

    家电龙头凭借不断强化的竞争优势,内销市占率持续提升。随着国际化布局的完善,龙头企业全球市场竞争力也在不断增强。作为业绩增长具有中长期支撑的低估值稀缺优质资产,各细分领域龙头公司仍具备较强的配置价值。此外,人民币升值对出口业务占比较高的公司形成短期拖累,我们认为,随着汇率持稳,未来业绩弹性值得期待。

    龙头强者恒强,稀缺的优质资产。

    家电龙头盈利稳健,优质资产具备稀缺性。(1)龙头企业凭借产品、品牌与渠道优势,市占率领先;同时,通过投入产品研发、渠道建设与品牌推广,竞争优势不断强化、市占率有望持续提升。(2)放眼全球,家电龙头的竞争力也在不断增强。美的收购KUKA与东芝白电、引入AEG;海尔收购GEA;海信收购东芝电视等等,国际并购案例屡见不鲜。(3)龙头企业的业绩增长具备较强的持续性与确定性,渗透率提升、份额扩张、产品升级、电商渠道红利释放等因素将继续提供中长期的增长支撑。(4)与利润增速相比,估值水平较低,按2018年利润水平测算,家电龙头PEG普遍在0.7-0.9倍之间。

    外资涌入,估值体系有望重构。

    由于稳健的基本面与较低的估值水平,外资大量买入家电龙头。2017年初至11月29日,北上资金通过沪股通和深股通净买入格力电器123亿元、美的集团218亿元。截至2017年11月29日,格力、美的、海尔、老板电器陆股通持有流通股比例达到8%-10%,持股比例最高的飞科电器高达20.6%。如果考虑到通过QFII渠道持股,外资实际持股比例应当高于此水平。我们预计,外资大量买入家电龙头,有助于估值水平逐渐向国际市场靠拢;同时,外资较长的持有期限也有望降低市场风格切换等原因所带来的估值波动。

    汇率干扰短期业绩,未来弹性可期。

    人民币超预期升值,由于出口业务占比较大公司大量持有美元资产,人民币升值导致大幅汇兑亏损。以新宝股份与莱克电气为例,2017H1汇兑亏损分别达到2543万元、6290万元,利润增速均明显下滑。但如果剔除汇兑损益影响后(以归母净利润+汇兑损益测算),公司内生利润增长仍保持较高水平。我们认为,随着汇率持稳,人民币升值对公司业绩的负面影响将逐渐消退,未来利润弹性值得期待。

    投资建议。

    家电龙头壁垒深厚,预计未来领先优势将持续扩大。家电行业各细分领域龙头仍具备较强的配置价值,推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、TCL集团、苏泊尔、飞科电器、欧普照明。其次,人民币升值对出口型公司影响较大,利润短期拖累明显,但内生增长较快,未来弹性可期,推荐新宝股份、莱克电气。