电气设备行业:再论光伏行业,厚积薄发,多点驱动,热情继续

电站投资热情高涨,光伏产品出货量大增。

    “630”之后光伏下游需求并没有如行业预期遇冷,反而装机热情高涨,国内前三季度装机43GW,超过2016年全年装机量,其中分布式约15GW,地面电站28GW,全球装机预计将达到90-100GW。国内光伏制造业产能,占据全球的一大半。全球下游市场旺盛需求推动,产业链各环节产能利用率显著提升,产量大幅增加。前三季度多晶硅料、硅片、电池片、组件分别产出17万吨、62GW、51GW、53GW,对应增长17%、44%、50%、43%。

    国内领跑者、分布式、光伏扶贫驱动,下游装机持续增长。

    支撑“630”标杆电价下调之后国内需求的是领跑者、分布式和扶贫。能源局下发了2017-2020年四年的建设指标,其中每年分配8GW领跑者指标,这是继大同1GW、2016年5.5GW之后领跑者继续加码,未来四年将支撑大型地面电站装机,引领行业新技术、新标准。政策倾斜带动分布式爆发,下半年包括户用光伏在内的分布式开启高速增长模式,前三季度装机已经超过去年全年三倍,未来隔墙售电等配套政策出台,分布式在市场力量驱动下打开更大空间。

    行业盈利分化,硅料、单晶硅片结构性盈利能力强。

    下游需求高涨带动光伏产品产量大增,硅片、电池、组件产出分别大增44%、50%、43%,而多晶硅料由于产能释放速度相对较慢,且受检修、环保督查、进口限制等因素影响,产量弹性较小,增长率慢于中下游环节。这导致上半年硅料价格一路上扬,硅料厂商毛利率水平继续提升。第二个值得关注的是硅片环节。单多晶是在硅片环节区分,由于单晶PERC+金刚线切割,实现成本下降和效率的提升,隆基目前硅片非硅成本已经降到1.5-1.6元/片,隆基乐叶单晶PERC电池转换率最高水平已经达到23.26%。多晶PERC效率提升小于单晶提升幅度,且多晶使用金刚线切割存在表面光反射问题,需要叠加黑硅技术。因此,目前单晶PERC+金刚线替代优势非常明显,且毛利率水平高于多晶,短期内替代趋势明确。

    投资建议:平价上网是光伏行业打破指标、补贴天花板,突破更大市场空间的根本,上游制造环节、下游投资运维都在通过降本增效等方式向平价上网努力。短期内需求大增推动弹性较大的硅料环节毛利率提升;中长期来看,拥有成本优势的企业抓住时间窗口期扩产能,推动行业向寡头垄断的格局靠拢。硅片环节单多晶开始区分,单晶金刚线切割+PERC成本和效率优势显著,正在快速替代多晶份额。

    推荐通威股份、隆基股份,建议关注保利协鑫、大全新能源、中环股份。