家电行业2017三季报业绩回顾:白电Q3表现靓丽,优选业绩确定性较强的龙头

本报告导读:

    行业Q3收入回落,成本和汇率导致盈利能力有所下降。我们认为Q4成本汇率压力缓解,预计Q4盈利进一步修复,优选业绩确定性较强的高性价比龙头,增持。

    波动的汇兑和原料价格波动都是短期干扰因子,不改白马龙头长期成长逻辑,增持。

    白电Q3收入利润维持高增速,利润增长快于收入增长,“增持”评级 17Q3空调行业维持高景气度,白电Q3收入利润维持高增速,业绩增长快于收入增长;受益面板价格下降与终端需求复苏,黑电收入增速大幅提升;厨电无惧房地产周期影响,业绩维持较好增长势头;小家电行业受成本与汇率影响较大,收入利润增速均放缓。三季度受成本上行与人民币升值影响,家电企业盈利承压。我们认为,Q4汇兑和原材料价格波动等因素对业绩的影响将有所缓解,行业龙头后续业绩确定性和持续性依然较好,继续看好年底估值切换行情,建议增持家电板块。重点推荐:1)高性价比的估值切换受益标的美的集团、青岛海尔、格力电器;2)基本面环比向上的黑电龙头海信电器、TCL集团;3)具有长期成长性的厨电/小家电龙头老板电器、华帝股份、莱克电气、飞科电器、苏泊尔、新宝股份;4)新能源车热管理龙头三花智控。

    成本和汇率双重压力下,Q3盈利承压 家电行业毛利率有所下降,17Q3白电/黑电/厨电/小家电毛利率分别为27.4%/11.3%/43.7%/28.5%,分别同比变化-1/-3.4/-2.9/-1.1pct。17Q3家电行业归母净利润增速环比下降8.1pct至26.4%,主要由于16Q3同期基数较高以及受三季度原材料价格上涨与汇率波动影响,其中Q3白电归母净利润增速大幅提升,而厨电/小家电/零部件归母净利增速均下降,白电/厨电/小家电/零部件归母净利增速分别为37.6% /30.4%/-2.8%/6.9%,分别同比变化+20.7/-20.3/-31.6/-41.6pct。家电行业利润率下降的主因是成本端承压和汇兑损失影响。17Q3铜/铝/塑料/钢价分别较16Q3同期上涨34%/20%/24%/43.6%,导致家电企业成本持续提高。此外,17Q3人民币短期大幅升值,出口型家电企业汇兑损失相应增加,财务费用率显著提高,17Q3白电/黑电/厨电/小家电财务费用率分别为0.5%/1.2%/-0.4%/1.1%,同比提升0.9/0/0.2/1.3pct。

    预计Q4盈利进一步修复,优选业绩确定性较强的高性价比龙头 自原材料价格上涨以来,整机厂商通过直接和间接提价的方式来平滑成本压力,预计盈利修复将体现在Q4,同时消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响。同时,人民币在Q3短期内迅速大幅升值,未来继续升值空间有限。我们认为,龙头公司拥有较强的成本转嫁能力与风险抵御能力,因此应优选各子行业的龙头。

    风险:原材料成本持续上升挤压盈利空间,地产调控导致家电需求下降。