银行行业评《规范金融机构资产管理业务的指导意见(征)》:监管紧中有松,行业估值回升

监管落地,新规紧中有松。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》出台,与年初版本比紧中有松,加强监管同时方便投资。无风险利率下行和潜在风险的释放有利于板块估值回升。

    销售端比预期更严格。打破刚兑后,理财收益不再是无风险收益率,真实无风险收益率下行,有利于资产估值。(1)产品分类统一,消除监管套利空间。与前版相比,新规取消了小公募的设计,按照募集方式分为公募、私募,并按投资性质进行分类,以此设定准入门槛、投资范围等监管标准,压缩套利空间。(2)合格投资者的认定标准更为严格。新规相较年初版提高标准至家庭金融资产500万元、个人3年平均年收入40万元,更为严格。(3)打破刚兑的监管认定标准首次确立。现行监管和年初版本都没有对刚性兑付的认定标准,新规首次确定了三大标准:违反公允价值计算收益、风险收益在不同投资者转移、兑付困难时给予代偿。并对惩处措施和举报奖励机制都有详细规定,显示监管打破刚兑决心。

    投资端比预期更宽松。投资范围上,相较前版,新规不再禁止投资商业银行信贷资产收益权;集中度上,较前版的“双十”限制有所放开,如全部资管产品投资单一上市公司发行的股票不得超过可流通股票的30%;嵌套限制上,相较前版,允许嵌套FOF和MOM以外的一层资管,余地更大,为投资留有一定灵活度;期限错配更为具体,非标和股权类资产的期限错配监管落到实处,其他则不明令禁止;统一杠杆,负债比例和分级杠杆上有松有紧,总体利好;第三方托管允许通过资管子公司托管本行产品,比前版有所放宽。更宽的投资端,意味着只要合规,且不受刚兑束缚,资管行业将考验投资管理能力。

    监管落地将促进板块估值回升。新老划断冲击有限,随着监管靴子落地,新老划断为市场调整留有空间和时间,且市场早有预期,已在调整,因此对市场冲击有限。释放风险提升估值,理财是银行风险最不透明的业务,资管回归本质,将释放潜在风险,有利于板块估值回升。

    投资建议:维持行业增持评级,继续重点推荐零售转型的平安银行,以及招商银行、工商银行、南京银行。若新规落地或造成市场扰动,则建议增持银行股。