非银行金融行业:券商板块,资管新规影响有限,关注补涨及低估值行情

事件描述:2017年11月21日,券商板块表现亮眼,券商指数(886054.wi)涨幅4.06%,其中国盛金控涨停,中信证券、华泰证券、招商证券分别涨幅+8.40%、5.72%、5.41%。行业呈现显著的分化,大小券商之间估值差不断收窄。

    11月17日出台的央行大资管新规,对于券商资管影响有限。2016年10月份券商实行新的风控指标规定,已经对资管业务提升了风险资本要求,通道业务压力抬升,2017年二季度以来券商资管规模已经进入下行通道,此次新规的内容主要为之前监管思路的延续与总结,对行业新增影响变量较少。同时,根据2017年三季度行业数据来看,资管业务净收入占总收入比例为9.54%,政策变动对行业业绩影响偏小。

    大券商业绩表现与业务环境均有相对优势,强者恒强格局明朗。今年受严监管环境影响,券商业务回归本源、回归主业服务实体经济,大券商资本实力雄厚具有优势。强者恒强逻辑不断得到验证,上市券商业绩好于行业整体,大券商业绩好于小券商。从单季度数据来看,上市券商(为了保证数据可比性,剔除部分次新上市券商)17Q3单季度归母净利润222亿元,环比提升18.16%,是近四个季度以来的最高水平,且考虑到16Q4受债市影响业绩为近年来的低点,17Q4若能够保持基本平稳,则17全年业绩同比表现有望好转。测算可知:若17Q4单季业绩与17Q3相同,则上市券商全年归母净利润同比仅下滑0.55%。

    未来A 股市场表现将是券商的最大外部变量,横向来看,券商估值处于低位且具备补涨空间。目前的强监管态势持续下,市场对于监管政策的预期比较充分,未来监管变量对于券商估值的边际影响较为有限;市场表现将是券商估值的核心外部变量。截止11月21日,2017年累计涨幅:上证综指+9.89%,券商指数-0.56%,保险指数+105.77%,银行指数+19.79%,券商相对其他金融板块有显著补涨空间,且目前估值处于低位,其中券商指数动态PB1.8,距离行业历史估值中枢还有15-20%空间。