中游系列报告一:钕铁硼-行业集中度持续提升,高性能市场需求空间巨大

高性能钕铁硼需求持续提升,新兴产品市场不断开拓。一方面,节能家电、风电、消费类电子产品钕铁硼市场规模稳步增长,且产品渗透率不断提升;另一方面,工业机器人、伺服机器人、轨交高铁等新兴产品市场不断拓展,高性能钕铁硼市场空间潜力巨大。我们预计未来5 年钕铁硼行业需求复合增速将达到15.5%,其中更高端产品(新能源汽车、机器人电机和轨交)的5 年需求复合增速高达36%。

    供给端高性能钕铁硼未来几年供不应求或成常态。虽然整个钕铁硼行业存在产能扩张过快的问题,但高性能钕铁硼技术壁垒高,生产主要集中在几家大型制造企业,其产能扩张稳步推进。特别是用于新兴领域的高性能钕铁硼供给3 年复合增速仅在5%左右,显著低于需求端年均30%增速。我们预计到2020 年高性能钕铁硼行业将出现6000 吨左右的供给缺口,较目前供给过剩5000 吨左右呈现明显的逆转!

    行业集中度提升、价格企稳预期和供应体系优化提升龙头公司内在价值。本轮原材料稀土价格上涨使得企业运行成本上升,资金实力较弱、备货不足企业受上游价格提升影响生产压力较大。成本上升带来的利润空间压缩,加上原料采购难度加大迫使小企业逐渐退出市场,行业集中度得到提升;同时长期来看,原材料价格的波动缓和了稀土原料价格大幅下跌的预期,产业链在价格止跌预期的指引下采购会适度增加,有利于行业利润的扩张。新增需求方面,新能源汽车、机器人电机和轨交等新兴领域(特别是海外)对供货商的稳定性和质量要求更高,一旦先发切入,供应商优势相较竞争对手更难被撼动,这将极大提升钕铁硼龙头企业长期毛利率的稳定性,进而提升企业内在价值!

    投资建议:给予钕铁硼行业“看好”评级!建议买入宁波韵升,增持中科三环和正海磁材!我们认为伴随原材料价格大幅波动后趋于稳定,稀土磁材龙头企业能够受益行业份额集中带来的红利!另一方面,新兴的下游应用领域特别是海外新能源汽车、工业自动化机器人和轨交需求的旺盛增长,有助于稀土永磁龙头企业摆脱目前价格战的困境。我们判断未来3-5 年将是钕铁硼行业龙头企业实现量价齐升的关键时期,对应阶段性的企业估值也将走高,给予行业“看好”评级!公司层面,我们依次推荐宁波韵升、正海磁材和中科三环!其中:(1)我们认为宁波韵升拥有良好的库存弹性和外延预期,维持公司2017-2019 年EPS 预测分别为0.77/1.20/1.40,对应2017 年动态估值22.22/14.26/12.22 倍,维持“买入”评级;(2)我们认为正海磁材经历2017 年的客户破产、大郡战略失误等事件后正处于低谷回升状态,钕铁硼业务在海外混动市场借助丰田的力量后发先至,大郡业务尽管有所下滑仍然是国内重要的电机电控供应商,来年通过技术整合再吸收仍可东山再起!我们预计公司2017-2019 年净利润预测分别为0.05/0.46/0.60,对应动态PE 分别为177/19.24/14.75 倍,维持“增持”评级;(3)我们认为中科三环在海外纯电动汽车领域拥有绝对优势,优质客户特斯拉、通用等将提供公司长期增长的动力和竞争力,促进公司自身产品的迭代升级!我们预计公司2017 年-2019 年每股EPS0.25/0.4/0.6 元,目前对应2017 年动态PE 为57.32/35.83/23.88 倍,维持“增持”评级。