有色金属行业:镍价稳中有升,高镍化趋势下硫酸镍缺口拉大

行业策略:1)镍价自2011年阶段性高点3万美元/吨下跌至今年低位约9000美元/吨,处于十五年以来的长周期底部,行业大面积出现亏损,供给不断收缩。对未来镍行业供需格局展望,我们预计在镍价长周期底部背景下,上游供给增速有限,下游不锈钢需求低幅稳健增长,三元电池占比提升与高镍化趋势,我们预计2017年-2018年镍供给延续供给缺口,分别约为10万吨、7万吨,镍价稳中有升;2)在细分硫酸镍领域,随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势,整体拉动下游需求快速增长,同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力,湿法冶炼中间品原料紧张,新增产能有限,我们预计2018年硫酸镍供给出现缺口,约5000吨,2019年缺口拉大至5万吨,硫酸镍价格上涨动力与确定性强。

    推荐组合:在镍价稳中有升,硫酸镍上涨动力与确定性强的行业背景下,在产与产能扩张标的直接受益,推荐标的为格林美、光华科技。 行业观点

    镍价长周期底部,仅有约50%供给量的现金成本位于均价之下,新增供给有限。镍价自2011年3万/美元高位下跌至今年低位约9000美元/吨,处于十五年以来的长周期底部,仅有50%供给量现金成本位于目前均价1万美元/吨以下,镍价的持续低迷,全球主要镍生产企业不断关停高成本矿山的生产,产量持续收缩,再加上印尼政府对镍矿出口配额的限制和菲律宾对镍矿环保限令,供给量不断下滑至2016年的200万吨。我们预计镍价长期低迷背景下,上游供给增速有限,全球2017年-2018年原生镍主要供给增量在于NPI,主要是印尼项目,中国次之,2017年合计原生镍增加约4万吨至203万吨,2018年增加12万吨至215万吨,2017-2018年年均复合增速3.8%。

    全球不锈钢领域镍消费量稳健增长,三元占比提升与高镍化趋势是电池领域需求最大亮点,2018年延续供给缺口。全球镍消费自2010年持续增长,2010年需求近150万吨增长至2016年约200万吨,年均复合增速约为5%,而镍消费这很大程度上依赖于不锈钢市场,占比达到67%,特别是中国不锈钢需求的快速增长,中国需求占到55%。我们认为在中国与印尼不锈钢项目需求支撑下,不锈钢领域需求将保持3%-4%低速增长,虽然电池领域整体占比不到3%,但是电池领域受益三元材料占比与高镍化影响而迅速提升,增速在40%以上。整体上我们预计2017-2018年原生镍需求量为分别约为213万吨、221万吨,2017-2018年年均复合增速4.3%,2017-2018年年均复合增速供给缺口分别约为10万吨、6万吨。

    金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力,湿法冶炼中间品原料紧张,并且鉴于环保高标准,主要在现有产能基础上扩建,新增产能有限。1)目前硫酸镍对金属镍的溢价水平在低位,金属镍尚不构成转化成硫酸镍的供给压力;2)红土镍矿湿法冶炼中的高压酸浸HPAL法、火法冶炼中的RKEF法均因投资大且周期长,基本无新增项目,湿法冶炼中间品供给紧张,火法冶炼难以形成有效供给;3)鉴于环保高标准,主要新增产能在于现有生产商扩产,2018年-2019年新增产能分别约为15万吨,9万吨,预计2018年-2019年供给量不到60万吨,约72万吨,未来三年复合增速为18%。

    三元占比提升与高镍化趋势,拉动需求快速增长,2018年硫酸镍供给出现缺口,2019年供给缺口拉大。硫酸镍需求主要为三个部分,三元电池、镍氢电池、电镀等其他领域,需求占比分别约为31%、12%以及54%。三元

    电池占比迅速提升与高镍化发展趋势,三元电池领域需求增速快,未来三年复合增速达到68%,镍氢电池低速增长,复合增速3%,电镀等领域应用保持稳定,我们预计2018年-2019年镍需求略超60万吨,77万吨,未来三年复合增速21%。因此综合来看,供给增速缓于需求增速,我们预计2018年硫酸镍供给出现缺口,约5000吨,2019年缺口拉大至5万吨。