有色金属行业周报:电解铝错峰正式落地,“铝锭+铝棒”库存小降

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤 日期:2017-11-20

铝:错峰正式落地。本周正式进入采暖季,“2+26+3”政策开始执行,河南省电解铝企业限产有序推进,随着采暖季限产逐步落地,供给端将在原有基础上进一步收紧,去产能→去产量的逻辑将进一步被强化,去产量→去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为,“去产能→去产量→去库存”整个链条没有中断,传导依旧继续,短逻辑未发生根本性改变,长趋势维持向好。

    铝锭+铝棒库存小降。SMM统计数据显示,2017年11月16日国内电解铝社会库存为175.0万吨,较11月13日小幅上涨0.2万吨,叠加我的有色铝棒库存数据,总计191.15万吨(其中,铝棒库存16.15万吨),较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势,原因主要有以下两个方面:一是消费端较往年超预期偏弱,旺季没能如期到来,略有延后;二是采暖季限产,电解槽停产过程中要进行抽铝水作业,这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖,去库过程将加速进行。

    来自“2017年国际铝业周”会场之声:电解铝短期承压不改长期向好。我们参加了“2017年中国国际铝业周”——从政策层面上看,656号文出台后,电解铝行业基本上实现了两个立即:①违法违规建成产能立即停产(537万吨),②违法违规在建产能立即停建(619万吨),二者加总约为1156万吨。从政策执行效果看,①日产量出现拐点;②库存趋稳但拐点仍未出现;③效益回升但基础仍不牢固,电解铝行业已经出现大面积亏损。从供需关系看:①中国电解铝产量前高后低,预计2017年10月,中国电解铝折年率为3549万吨,较年内高点下降7.4%;②国外电解铝产量增长缓慢,2017年9月,国外电解铝折年率为2724万吨,较年内高点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢,预期2018年,电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期,则缺口有望达到133万吨;若错峰政策不及预期,缺口依然可达83万吨,不改供需逆转趋势。从来自会场的声音不难看出,短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑。

    宏观“三因素”总结:10月中国经济指标略有回落,在预期之内,未来,在全球经济复苏大背景下,需求仍将维持平稳,工业生产韧性明显,经济将保持中高速增长,并无“失速”风险;美国核心CPI创4月以来新高,进一步为加息提供数据支撑;英国通胀数据略差于预期,但整体复苏趋势没有发生根本改变。总的来看,全球经济依然在向好的通道之中,基本金属消费的内外部环境也依然较好。

    投资建议:库存高位横盘+下游消费偏弱,导致电解铝板块出现明显回调,往后怎么看?短期:库存高位横盘表明供给和需求“势均力敌”,随着采暖季限产逐步落地,加之“被延后”的旺季到来,这种紧平衡态势将被打破,天平将进一步向去库方向倾斜。长期:铝偏强消费属性是行业基本面向好的有力支撑,其消费增速同GDP高度关联,未来预期仍将维持6%-8%左右的中高速增长,消费平台期预期在2025年前后,年度增量十分可观(200万吨以上),再考虑到产能指标总量一定的情况下(约4000万吨),我们对于供需关系发生趋势性逆转的判断维持不变。我们认为,电解铝板块性机会仍值得积极关注,特别是回调后带来的布局机会。核心标的:中铝(停牌)、云铝、中孚、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

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