保险行业2017三季度报综述:格局向好,“驷马难追”

平安、新华、太保、人寿2017年前三季度总保费收入12451.76亿元,同比增加22.30%。其中平安同比增加31.29%,新华同比微降3.83%,太保同比增加23.52%,人寿同比增加19.58%。寿险方面,前三季度除新华保险保费收入微幅负增长以外,其他三家公司保费增速均超过19%,且个险新保均实现高增速。结构调整是三季度的主题,平安和太保的新单保费增速较中期下降,新华和人寿保费增速提升,同时单季度保单结构也均有改善。产险方面,前三季度平安产险和太保产险保费增速分别为23.6%和9.4%,车险保费占比分别下降至77.7%和75.7%,这表明其业务更加多元化。平安前三季度综合成本率为96.1%,同比增加1.2个百分点,与中期持平;太保保费增速相对中期显著提升,预计全年将维持承保盈利。第三季度以来,二次商车费改对费率及集中度的影响逐渐显现。根据测算,2017年第三季度平安产险和太保产险的市场份额分别较上半年提升0.55%和0.18%。

    平安、新华、太保、人寿前三季度归母净利润增速分别为17.4%、5.4%、23.8%、98.3%,相较四家公司中期6.5%、-2.9%、6.0%、17.8%的同比增速均有明显提升。其中,国寿98%的归母净利同比增速大超预期,平安如果剔除去年重组普惠的影响,归母净利润增速预计为41%,新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金多提情况改善是业绩增长的共通动因。受益于股市上涨和利率高位震荡,前三季度总投资收益率平均为5.24%,同比+20bps,环比+46bps。平安总投资收益率5.4%,较上半年+50bps;太保投资收益374亿元,同比增长9.5%;新华总投资收益率5.2%,较上半年+30bps,投资收益268亿元,Q3单季新增收益102亿元,环比增长14%;人寿总投资收益率5.12%,同比+65bps,较上半年+50bps。

    从134号文落地以来的运行情况来看,134号文的影响小于预期,预计不会对2018年开门红及全年的产品销售造成较大影响,并且有利于保险公司提速转型保障,新业务价值率仍有较大提升空间。近期各家新产品试销情况好于此前预期,比如人保寿险试探市场反应的产品“尊赢人生”年金保险系列,在返还期延后至第5年、且预定利率下调的情况下,销售情况良好,试销额远超目标20亿而达到30亿,新单保费较去年同期(业务节奏可比)实现正增长。明年新单增速可能会迎来预期差,主要原因为年金产品设计的灵活性弥补了返还延后的负面效应,外加投保人对于产品变化的敏感性低于此前预期。

    IFRS9的落地首先带来的影响是险企很可能将其浮盈部分在今年四季度加快兑现,以及时反映在利润表中。短期而言,平安、新华、太保和人寿第三季度末资产负债表均有一定数额的其他综合收益,因此浮盈的结转将进一步推高险企2017年报利润。长期看来,险企未来不会有大规模浮盈。此外,IFRS9的另一点影响是对非标投资减值采用预期法(预期信用损失准备模型,ECL)。ECL的三阶段减值模型会导致减值准备计提金额的巨大波动,不利于管理预期盈余。

    近日国家放宽了外资在金融机构的准入门槛。我们认为随着海外资金对国内金融机构的影响力逐渐提升,则给中国资本市场带来更多的海外属性的资金,使得金融板块公司的定价权、话语权可能发生转移。外资存在增持金融白马股的可能性,有望进一步提升估值。