建筑周报:PPP邂逅“规范”,呵护长期健康发展

近期,PPP总是与“规范化”形影不离,相关政策与政府讲话对PPP投资判断影响不小,本周周报我们就做一个梳理和解读:1)今年8月1日,财政部召开规范推进PPP工作会议,提出要重点把握好PPP工作的“四条线”,但强调中央始终将PPP定位为一项长期性、系统性的改革,当前提出的一些政策要求,是对短期内一些错误认识和违规行为的修正,有利于PPP事业的长期、健康、可持续发展;

    2)11月1日第三届中国PPP融资论坛上,政府继续强调规范发展PPP,王司长讲话中提出“不要让社会资本用借款作为资本金”等内容,我们认为实质是防止公司建完就拿钱,项目落地就走人的风险,对于大多数上市公司有足够资本金投入的项目影响甚微;3)开展PPP项目库集中清理,不合规项目将予以剔除,今年退库项目达973个,我们认为部分项目质量偏低、设计不合理等是导致落地率不高的主要原因,所以清理项目库有利于好的项目加入;4)11月9日江苏省出台《江苏省财政厅关于进一步推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》,主要是配合财政部,没有新的规范要求。

    PPP主要还是赚业绩的高增长的钱,政府促进PPP规范发展,长期看有利于行业健康持续发展,对规范化运作、投融资运营一体化实力强的公司而言应是利好,但规范也意味着可能牺牲一些短期利益,对投资情绪有一定冲击,建议优选估值合理,业绩确定性强的标的布局,申万建筑从订单充足率、可投资资金充足率、项目质量等角度看业绩确定性,主要推荐:东方园林(18年45%增长,PE18X)、铁汉生态(18年50%增长,PE16X)、美尚生态(18年50%增长,PE17X)、岭南园林(18年50%增长,PE16X)、龙元建设(18年50%增长,PE19X)。

    基建设计板块业绩逐步反应订单高增长,长期成长性佳:行业景气度提升+内生增长带来企业订单连续5个季度高增长,业绩开始逐步体现。长期看设计企业通过市占率提升和进入新设计领域保证持续增长,民营设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势,对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间。推荐中设集团、苏交科、勘设股份。

    核心推荐标的:

    中设集团:17年40%增长,PE23X。民营基建设计龙头,激励、资质、技术优势明显,省外扩张加速+设计领域延伸,带来订单持续60%高增长,业绩增速提升,估值有高安全边际,未来成长空间大。

    美尚生态:17年72%增长,PE25X。充足订单+资金保障高增长,公司2017年1-9月新签订单42亿元,在手订单是17年收入的3.2倍,仅49.87%的负债率,充分受益特色小镇及生态文明建设带来的高需求。

    中材国际:17年96%增长,PE16X。项目管理提升+业务结构优化带来毛利率提升,多元化工程+生产运营管理+环保业务保证公司长期增长,估值安全边际高,公司将从俩材合并、一带一路建设中受益。

    葛洲坝:17年26%增长,PE10X。短期超跌+全年业绩增速加快。增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。大力发展环保业务,循环经济业务发展空间大,利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。