钢铁行业:预期行情启动,抓住四季度投资机会

宏观悲观预期、供需停产停工时间错配造成板块前期回调

    此轮板块回调始于8月份宏观经济数据低于市场预期,造成市场经济悲观情绪升温,同时自三季度钢材价格达到高点,开始逐渐回落。根据我们的分析,钢材价格回落主要原因是由于需求下降提前反应,而钢铁企业限产并未完全启动,导致需求端的收缩量相较于钢铁产量的收缩量更为明显。而需求端下降主要是由于前期环保督查及“十九大”召开,各地政府采取工地停工措施所导致。而供给端由于限产导致的收缩未完全启动。整体而言,钢材价格回落主要系需求下降和钢产量下降时间错配导致,环保限产启动后,钢材产量大幅下降,有望带动钢材价格再度上涨。

    限产在即、业绩新高以及估值优势支撑新一波反弹

    采暖季钢材供给收缩大于需求收缩:经测算,仅考虑4个城市情况下,产量预计减少3345万吨。在限产50%的比例下,涉及17座城市采暖季合计产量预计减少4815万吨。我们判断,采暖季来临之后,对于钢材供给端收缩影响将会超过预期。如果大气质量改善程度不达预期,限产范围及比例或将进一步扩大。2016年,京津冀地区因限产GDP下滑4135亿元,影响钢材需求393万吨,此次采暖季限产时间为四个月,因此预计今年采暖季限产约影响785万吨钢材需求,考虑到今年环保严于去年影响范围更广,预计影响需求不超过1000万吨。

    钢材价格坚挺,铁矿石煤炭价格大概率下行,毛利创新高:

    全国45个主要港口的铁矿石港口库存来看,库存高企,已达历史高位。从库存上来看,2017年港口铁矿石库存突破14000万吨,2010年至2016年,铁矿石库存平均约8000万吨。港口库存量的大幅度提升,大大削弱了四大矿山的议价能力。据测算焦炭限产6个月减少产量1194.8万吨。而钢铁环保限产减少焦炭需求2188万吨,钢厂弱化对焦炭的需求。下半年铁矿石,煤炭价格大概率下行,钢材供给收紧。我们认为钢企将继续维持高盈利的状态。

    选股思路及推荐标的

    选股原则依然坚持行业主逻辑:打击地条钢造成供需紧平衡,螺纹钢等建材品种高盈利,品种上优先选择螺纹钢等建材占比高企业;环保限产使非限产区域钢企明显受益,地理位置方面倾向环京津冀等非限产区域企业。

    推荐:环保限产受益且长材占比高的凌钢股份;长材占比高且钢材净流入的韶钢松山;产品盈利修复且估值处于低位的*ST华菱;及板材龙头企业叠加限产受益的鞍钢股份;股价回调较深的新钢股份;龙头企业、业绩突出的宝钢股份。

    风险提示:宏观经济及限产力度不及预期、公司经营等风险。