有色金属2017年三季报回顾:价格环比强势上行驱动业绩持续景气,未来更看好中游加工

有色全行业收入和净利润同比、环比普遍实现较快增长。2017年三季度,有色行业业绩延续中报的增长态势,除黄金外,各子板块扣非净利润环比二季度均实现正增长,铜和磁性材料板块表现亮眼;同比2016年三季度,铝(扣非净利同比+505%);稀有金属(扣非净利同比+468%);金属非金属材料(扣非净利同比+354%);磁性材料(扣非净利同比+201%)等子板块表现尤其出色。三季度企业业绩环比持续上升主要得益于强势的商品价格及因此形成的阶段性涨价预期带来的增量采购,但随着供给侧改革对需求的伤害和北方逐步进入冬季的影响,需求端的负面作用开始体现,商品涨价持续性不足。正因如此,尽管前三季度有色行业业绩延续了中报的强劲增长,但股价对增长的利好反应明显钝化,自上而下层面市场对后市商品长期价格上涨信心不足。

    除铜外各子板块员工薪酬同比增长,各指标均显示企业仍维持收缩战略。我们认为企业近期的决策行为将影响商品远期价格。我们跟踪各个指标发现:(1)2017年前三季度尽管有色金属企业盈利水平大幅提升,但资本开支仍然较少;(2)从全行业看资产负债率、净债务和利息费用并没有出现特别明显的下降;(3)除铜行业外的员工薪酬同比去年均实现增长;环比二季度,仅铜行业员工薪酬大幅下跌(主要系江西铜业引起了整个铜行业员工薪酬的数据变化);(4)企业继续压缩三费,控制支出。整体看,周期特别是上游行业生产者对后市仍不乐观,战略上大多仍处于收缩状态,这既和供给侧改革的整体政策相呼应,同时也是多数企业担心周期上行的持续性进而仍然维持谨慎的投资策略(被2010年以后的大幅投资搞怕了)。

    四季度商品价格展望:铜价偏强但股价偏弱;不看好铝价和对应股价;碳酸锂、钴价高位震荡,相对锂价,更看好钴价。我们认为四季度整体存在调整压力,商品价格将有所走低,尤其以供给预期最强的电解铝(供给侧改革低于预期)和稀土价格下行压力最大!中长周期看商品价格弹性缺失,配置通胀需求和风险偏好驱动铜价上涨;铜类股票存在相对收益,但绝对收益很难保障。铝的基本面改善低于预期从而令铝价上行低于预期将对股价产生不利影响。新能源需求层面仍积极向好,支撑上游钴、锂走势,预计四季度价格维持高位震荡的强势;相比较锂价,我们更看好钴价。长周期来说,我们认为中下游加工制造行业的市场份额和利润集中度随着产业升级、环保升级而向龙头集中,行业地位的提升令其长周期估值出现吸引力,诸如铝加工、磁材等行业,未来将会有显著变化。

    通过分析业绩增长、毛利率、现金流、员工薪酬(配合检测业绩增长是否真实)、运营能力等指标情况及其变化趋势,我们建议重点关注以下优质标的:宁波韵升、明泰铝业、东睦股份、正海磁材、亚太科技、赣锋锂业、天齐锂业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美、中科三环、江西铜业、紫金矿业、山东黄金等。