每周油记:警告,油价大拐点迫近,2000多口库存井待命

2017年10月以来,受OPEC减产执行率高并将大概率延长减产协议至2018年底、伊拉克库尔德独立事件和美国将对伊朗实施新的经济制裁等因素的影响,国际油价大幅上涨。首先我们需要强调的是,虽然Brent领涨,WTI跟涨,但是两者的价差已从2016-2017年上半年的平均水平2美金/桶扩大至7美元/桶,这是因为OPEC减产以及中东地缘政治事件直接导致了以Brent为定价基准的原油供应减少,但是以WTI为定价基准的原油供应反而在增加。

    从原油期货升贴水结构来看,近期油价大涨只是近月端短期跳高,Brent原油期货已经处于明显贴水结构。贴水的结构使得海上浮式原油储备处于净亏损,将倒逼海上浮式库存释放库存原油,这将导致参与市场交易的原油供应增加。WTI原油期货目前的结构也已经贴水。我们认为:要想WTI的价格中枢实质性站上55美金/桶,则大概率需要WTI近月端价格到57+美金/桶。在这种情况下,美国页岩油气产商将使用套期保值手法锁定未来现金流,从而造成美国页岩油增产量充分对冲甚至超过OPEC减产量,进而大幅打压油价的情形。

    以Permian产区为例,贝克休斯的钻机数据显示,自2017年2季度以来,美国Permian地区原油钻机数量增速放缓,但是该地区页岩油产量仍在增加,这是因为Permian地区的新增油井的完井率在增加,而库存井的增速在缩小。我们需要特别指出的是,只有投产了的井,才能够对美国的油气供应产生实质影响,而库存井不会增加原油产量,如果WTI中枢一直处于50+美金/桶以上的水平,那么页岩油气公司除了增加套保锁定未来现金流外,还将提高当前新增井的完井率,甚至加速开发已有库存井。根据EIA的最新预测,到2017年11月,Permian地区的原油产量将达到270万桶/日的水平,我们认为Permian地区原油产量可达280万桶/日。

    我们曾在2017年10月20日的每周油记《油价要冲100美金?中东再临分叉口》中提出:如果逼近55美金/桶的油价环境持续出现,那么该环境提供的套保机会将使得以WTI为基准的原油供应在3-5个月内大幅增加。再考虑到50+美金/桶左右油价下页岩油库存井的边际产量调节能力,我们认为美国原油产量在2017年内突破960万桶/日的历史峰值还是大概率事件,如果OPEC继续减产,造成以Brent为定价基准的原油产量减少,那么Brent与WTI的价差将进一步扩大。

    原油价格为54.54美元/桶,布伦特原油价格为60.62美元/桶;天然气价格为2.935美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

    风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。