化工行业深度研究:有机硅,行业景气持续至2019年,一体化龙头优势显著

用途广泛的“工业味精”,全球供需平衡有机硅由于具备耐高温、耐腐蚀、绝缘性好、使用寿命长等多项优异性能,被广泛应用于建筑、电子电器、电力新能源、个人护理、纺织等领域。2016年全球有机硅市场规模近1000亿人民币,有机硅单体产能556万吨,产量445万吨,真实开工率接近85%,整体供需平衡。全球范围内有机硅产能较为集中,道康宁、中国蓝星、瓦克等五家大厂市场份额为46%,分地区看50%集中在中国。

    国内充分洗牌后迎复苏,本轮景气望持续至2019年2009-2010年国内有机硅迎来扩产潮,随后行业连续6年产能过剩,2016年9月行业洗牌完成后迎景气反转,DMC 价格从最低1.25万元/吨涨至目前3万元/吨,预计本轮行业景气持续至2019年:1)由于建筑领域仅占有机硅总需求的20%,地产投资增速下降对需求影响小,在电力及新能源、电子电器等领域拉动下,未来需求每年继续增长6%以上;2)2017年行业开工率已接近90%极限,2018年国内无新增产能,行业未来几年不会再次迎来大规模扩产潮,因此供给持续紧张,新安、兴发等企业不断提升有机硅中间体自用比例,将进一步加剧供应紧张状态。3)原料金属硅整体供大于求,随着未来两年大量新产能投放,价格望回落至1.2万/吨的历史均值。未来产业链利润将向中游偏移,单体企业望维持较高毛利率。

    中游单体企业望主导产业链,一体化龙头竞争优势显著单体企业资本实力雄厚,本轮景气复苏后将具备再次扩张的底气和意愿,具体路径将是趁下游景气低迷,加速布局有机硅终端产品,实现纵向一体化。

    终端品竞争焦点是品牌和渠道,我们判断注重技术研发投入,通过合理激励机制将核心团队与公司绑定的单体企业,最有可能成功。鉴于低成本仍对单体企业至关重要,能够控制上游金属硅资源、通过配套草甘膦产能获得廉价原料氯甲烷的单体企业,相对优势依然显著。

    重点上市公司国内有机硅上市公司有新安股份(权益产能29万吨)、兴发集团(权益产能10万吨)、鲁西化工(权益产能6.5万吨),以及港股东岳集团(权益产能20万吨),拟上市的合盛硅业(权益产能36万吨)。其中新安股份拥有自配套的金属硅,且有配套草甘膦产能;兴发集团有配套草甘膦产能。按照DMC 涨价1000,各公司EPS 弹性分别为:新安股份0.13元、兴发集团0.06元、东岳集团0.03港元、鲁西化工0.01元。