石化行业2017年三季报前瞻:聚酯涤纶将是Q3最大的亮点

2017前三季度油价走势先抑后扬,布伦特原油年初价格为56.75美元/桶,进入Q2后逐步走低,至6月中下旬跌破45美元/桶,随后开始反弹;Q3受益夏季旺季因素、美国2次飓风和伊拉克地缘政治影响,截止9月底布伦特油价涨至57.51美元/桶;17Q3布伦特原油均价涨至52.15美元/桶,环比增长1.22美元/桶;炼油Q3享受一定的库存收益,石脑油烯烃盈利环比改善,预计炼化盈利Q3环比明显改善,但炼化2017前三季同比去年的高景气应该会略有下滑。聚酯-涤纶板块是17年最大的亮点,Q3PTA 价差明显扩大,长丝受益整体格局改善而持续复苏和旺季因素表现良好,值得重点关注。

    我们统计的近50家石化类公司中,预计2017前三季度整体净利润在760亿元左右,2017Q2整体净利润217亿元,预计环比增长约23%,前三季度同比预计增长约200%。环比改善的主因是油气上游、炼化板块和聚酯涤纶板块的Q3业绩预计环比明显上升;同比改善的主因是石化油服、中海油服等公司亏损额预计大幅减少以及去年低油价造成的低基数。

    中石化:勘探Q3环比改善,预计其EBIT 约-70亿元;炼油Q3有一定库存收益,预计炼油EBIT 环比回升至130-140亿;Q3成品油价格战逐步平息、总体平稳,预计营销板块Q3的EBIT 环比回升至80亿元左右;石化板块Q3烯烃盈利环比改善,预计EBIT 回升至50-60亿(Q2的EBIT 为37亿);中石化Q3总体业绩将环比有所回升,公司Q1和Q2业绩分别为167亿元和105亿元,预计Q3在125亿元左右,Q3的EPS 预计0.10元;预计2017年前三季度实现净利润395亿元,EPS 0.33元,同比增长约36%。大炼化板块的上海石化叠加Q2检修因素预计Q3环比翻倍以上改善,华锦也将有所改善。

    丙烷脱氢制丙烯相比石油基、煤(甲醇)制烯烃有明显的成本优势,Q3由于美国飓风而丙烷价格上涨较快,使得PDH 今年Q3旺季环比改善没有往年明显;随着宁波福基石化PDH 放量,东华能源业绩正式进入释放期迎来高增长;

    2017年前三季丙烯酸总体维持较好景气度,卫星石化业绩增速较快。

    油价震荡背景下,“PX-PTA-涤纶长丝”产业链复苏的逻辑得到验证,Q3PX 价差环比缩窄;Q3的PTA 盈利有所修复;涤纶长丝经过4年底部去产能,新增产能较少,盈利持续复苏;大炼化为主要化纤龙头打开新空间。横向比较,桐昆股份仍是估值最低、未来弹性最大的首推标的。

    我国天然气快速发展,天然气价格进一步市场化,同时沿海LNG 接收站资质放开;我们继续看好拥有加拿大便宜气源的一体化天然气供应商中天能源。

    维持去年以来的“中油价”观点不变,明年上半年之前Brent 油价主要波动区间45-60美元/桶。“中油价”结构性机会维持看好四条主线:涤纶长丝(桐昆股份)、滚动收购美国页岩油(新潮能源)、一体化天然气(中天能源)和PDH 高景气(东华能源、卫星石化)。风险提示:国际油价大幅波动。