汽车行业:铅华洗尽,业绩为王

2017年上半年汽车产销量略低于预期, A股相关标的业绩仍维持较快增长,但企业的扩张意愿不足。在汽车产销量分别微增5.0%和4.1%的情况下,行业上半年营收和利润总额同比分别增长16.0%和8.5%。但随着购置税减免的截止,大部分企业仍对未来市场需求保持谨慎,放慢了扩张的步伐,行业固定资产投资扩张率的中值为6.6%,低于去年同期5个百分点。

    在A股投资风格转向业绩的背景下,汽车行业估值得到修复。近两年我国自主汽车品牌的崛起激活了整条产业链。国产主机厂的销量提升以及零部件企业的毛利率改善都使得相关个股享受估值溢价。汽车板块,特别是汽车零部件子行业的估值洼地正被填平,甚至得益于国产替代下的业绩较快增长,估值出现了永久性上移的趋势。汽车服务板块则恰逢新车销售周期,业绩得到极大改善,估值处于历史底部。总体看,在业绩为王的新周期中,未来高增长和目前低估值的汽车板块将会迎来一波估值修复。

    市场风格转换后,投资逻辑由主题转向业绩,复杂度高、产业链长的汽车行业的业绩衡量标准不止一种。汽车板块标的按业绩、成长和估值可分为“类债券”、“隐形冠军”、“成长龙头”和“周期”四大类,其业绩的关注点也有所不同——债券类标的关注股息,隐形冠军标的看重毛利,成长龙头着眼增长,周期标的盯紧估值。

    板块整体行情难觅,结构性机会犹存。在本年度汽车销量仍不见大幅提升和人均保有量进入瓶颈期的情况下,我们认为2017年汽车销量将维持5-10%的中低增速,板块性行情难以出现,予以行业“同步大市”评级。但综合细分板块的成长性和估值,优质标的仍值得配置,推荐类债券标的华域汽车(保守)、隐形冠军标的浙江仙通(进取)、成长龙头广汽集团、拓普集团(成长)、周期标的广汇汽车(周期)。

    风险提示:宏观经济下行超预期,整车销售不及预期等