商业贸易行业周报:进入三季度报披露期,继续配置绩优股
上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨3.69%,跑赢沪深300指数1.49个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌2.10%,跑输沪深300指数20.56个百分点。子板块方面,涨幅最高的为超市指数,上涨6.95%,连锁指数上涨5.85%,百货指数上涨1.82%,贸易指数上涨2.07%。相对于本周沪深300涨幅2.20%,中小板指涨幅2.94%而言,商贸零售板块整体表现中等。个股上涨前五名为新华都、天音控股、三江购物、汉商集团、传化股份,个股分别上涨33.18%、14.12%、12.33%、11.72%和11.30%;跌幅排名前五名为西安民生、藏格控股、合肥百货、深圳华强、中央商场,分别下跌7.81%、5.87%、3.80%、3.02%和1.52%。
本周重点推荐公司:跨境通-现金流显著好转,业绩高增长无虞,龙头价值凸显。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、跨境翼(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元,同比增长92.40%、61.07%、47.60%;归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元,同比增长94.28%、66.93%、57.87%。考虑公司高速增长及稀缺性,给予2018年30XPE,目标价29.61元,维持“买入”评级。
南极电商:矩阵生态圈完备,GMV提速,财务状况持续向好。H1GMV同比+98.95%,践行多平台引流策略。2017H1公司实现GMV为42.01亿元,同比+98.95%,其中Q2GMV实现23.03亿元。品牌纬度方面,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元;平台纬度方面,阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV11.07亿元,同比+123.05%;拼多多平台实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比+506.19%。应收账款和现金流状况持续好转。四维矩阵生态圈持续完善,品类拓展加速。收购时间互联无条件过会,补足生态圈短板。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值318.29亿,对应目标价19.17元,“买入”评级。
周度核心观点:进入三季度报披露期,继续推荐绩优股。下周进入三季度报告集中披露期,从业绩角度来看,龙头和电商的业绩维持高增长,延续上半年投资策略,继续重点配置绩优标的,建议重点配置苏宁云商、永辉超市、南极电商、跨境通、重庆百货;区域性改善标的建议重点配置中百集团、家家悦等。进入四季度是电商的消费旺季,从上半年电商行业表现来看,行业增速继续向好,行业增速保持在25%以上的增速,从电商消费旺季,我们建议重点配置南极电商、跨境通。从行业来看,电商的流量红利消失,线下具备85%的零售消费市场规模,未来电商向线下走能够带来线下的价值重估,从线下复苏建议重点配置超市板块,推荐门店业态广泛,且业绩存在改善的标的,重点推荐中百集团,同时公司内部引入永辉管理团队后,整体改善较佳,业绩持续向好可期;从区域性超市角度,供应链能力匹敌永辉超市,重点推荐山东省区域性超市家家悦。无论从行业改善以及公司内部优化,我们认为线下应该分化,且在电商向线下走的行业趋势下,建议重点配置双线模式的标的,推荐苏宁云商。另外,从B2B电商高增长以及VE涨价的逻辑,我们建议重点关注冠福股份,市场预期低,且估值在底部,VE涨价将带来业绩的大幅提升,有望带来投资机会。
冠福股份-短期因素影响公司业绩波动,下半年业绩将逐步好转。2017H1公司实现营业收入39.21亿元,同比647%+(其中主营营业收入38.86亿元,同比713.77%+),营业利润0.67亿元,比去年同期减少17.06%;归属于母公司净利润0.79亿元,比上年同期减少3%,业绩符合预期;扣非后归母净利润为0.86亿元,同比81.02%+;公司上半年完成对塑米城的并表,营收以及净利润大幅提升。公司完成塑米城的收购并表,营业收入相较去年同期大幅提升,塑米城承诺2016-2019实现扣非归母净利润1.15/1.50/2.25/3.01亿元,下半年是塑料原料的旺季,公司有望完成业绩承诺。塑米城上半年实现营业收入约为40亿元,净利润约为6500万元。能特科技实现经营性净利润约为6000万元+,因公司事故停产导致上半年业绩影响,下半年维生素E发货量。2、2017年能特科技继续发挥研发优势,根据新工艺的异植物醇,延伸产业链,3月份研发出维生素E,并已经开始实现销售,公司原有的2,3,5-三甲基氢醌产品摆脱客户结构单一的弊端,进入客户更为广泛的终端产品市场。公司维生素的成本优势明显(维生素油的成本的大约为40元/千克,维生素粉的成本约为20元/千克),相较于浙江医药、新和成等具备明显的价格优势,目前维生素粉的报价约为35-40元/千克,仍能实现盈利,保守估计维生素E实现净利润约为1.1-1.3亿元;上半年(3月份、4月份、6月份,5月份因事故停产)维生素发货量约为2300吨,下半年发货量有望加速,预计全年发货量约为1万吨,2018-2019年随着产能逐步建设完毕,发货量有望稳定在2-2.5万吨。3、上半年公司销售费用同比增长103.16%,费用率略有上升,主要系合并塑米城导致;公司管理费用相较同期提升约为32.77%;财务费用下降约19.04%;所得税下降约75.60%,研发投入上升约31.44%。投资建议:公司完成塑米城并购,由内生增长逐步拓展至外延增长,公司的核心竞争力由研发端逐步向下游延伸,打造整个产业链,塑米城作为塑料原料电商平台龙头,补足公司渠道端短板,协同效应将逐步显现;公司由过去的异植物醇延伸至维生素E,生产工艺优越,公司成本端大幅改善,公司入股Amyris,短期股价波动导致公司非经常性损益大幅波动,下半年Amyris股价稳定归母净利润将逐步好转。
本周投资组合:南极电商、苏宁云商、永辉超市、跨境通、冠福股份。建议重点关注重庆百货等;n风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;