商业贸易行业周报:除了永辉和苏宁,零售股还可以买点什么

我们自9月17日全市场首提重视年底前“零售板块的超额收益机会”,并在其后多次强调,核心逻辑在于“滞涨、低估、复苏+催化剂”。自9月中旬以来,行业在永辉和苏宁两大龙头领涨之下,表现活跃,连续大幅跑赢大盘,步步高、家家悦、王府井、天虹等代表性零售个股均有10%左右涨幅,而阿里参股10%的新华都更是连续6个交易日涨停。

    当前行业依然处于相对滞涨和价值低估状态,而即将开始的三季报披露期,预期零售板块主要公司将有持续良好或超预期的业绩表现。此外,在阿里参股新华都、三江购物定增获通过,我们提出的“四季度往往是零售板块催化剂出现较多时间”的判断持续得到印证和强化,不排除4Q17再次出现“国改+并购+转型”交织的新催化剂事件可能。

    近期零售股的超额收益行情演绎,比我们此前预期的还要好,尤其是两大龙头永辉和苏宁:(1)永辉自我们9月14日再次明确提示机会后,至今累计涨26%,年初至今涨83%;(2)苏宁自我们6月初底部坚定提示机会以来,累计涨42%。当前时点,我们的推荐主线与标的选择:

    (1)坚定首选转型龙头--永辉超市和苏宁云商。产业变革加速期,唯有新的有核心竞争力的龙头,才有机会整合资源,获取市场份额,持续价值成长。

    (A)永辉:立足当前竞争格局,公司面临足够大的市场空间,护城河足够深,面向未来的战略、创新与执行力足够强,治理激励结构和制度安排足够好,其正处于收入成长提速、净利率&ROE提升、现金流加速创造的价值成长新阶段,且持续性与稳定性强,也值得给予估值溢价。(B)苏宁:是我们基于边际改善和市场份额提升逻辑推荐的龙头标的,公司已迎来市场越来越多的关注与认可,我们认为公司正面临市场格局与自身改善叠加的成长新机遇,而公司也是目前稀缺的同时具备线上线下优质资源的龙头企业,其在当前新零售竞争格局中已具领先之机,期待其从改善走向成长,坚定推荐。

    (2)零售股中还可以买些什么?再看价值重估及变化的逻辑。对大量实体零售公司来讲,一方面,短期的弱复苏体现了冲击的结束,以及业态转型、供应链变革等的初见成效,是价值回归的基本面支撑;另一方面,新零售背景下,无论是巨头还是其他新的市场参与者,都在积极布局线下,实现优质服务体验落地和便利性及成本效率优化等,路径上,无论是巨头参股/收购,还是新业态开店等,都必将促使线下资产、网点等资源价值重估。

    从中期看,在产业加速变革期,传统零售唯有打破机制桎梏,彻底变革而后创新才能迎来新机会,否则必将加速失去市场。未来2-3年是零售产业新竞争格局加速形成的阶段,也是传统零售公司以资源换成长的机遇期,具备丰厚资源且有国改或并购转型潜力的区域龙头值得重视。其中绩优价值的综合性或百货龙头包括:天虹股份、王府井、合肥百货、百联股份、鄂武商、欧亚集团等;网点众多的区域超市龙头包括步步高、家家悦、中百集团等;以及绩优的黄金珠宝股老凤祥,和优质供应链服务的江苏国泰等。以上公司均具有稳健增长或弹性改善的基本面业绩,同时有相对合理or偏低的PE/PS估值。

    (3)滞涨个股。滞涨(或跌幅较大)但业绩有明显改善的个股中,重点推荐青岛金王,公司2017上半年收入增88%,扣非净利增70.3%,且均较2017一季度提速,当前对应2017年PE仅16倍,扣非PE仅24倍,重视超跌修复机会。

    风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。