有色金属行业:厚积薄发,锡价有望迎来长牛

锡资源储量稀缺,中国锡储量全球居首。锡属于全球最稀缺的矿种之一,储采比偏低,仅能保障未来17年的用量,且主要生产国储采比远低于世界平均水平,未来锡资源的稀缺程度正在日益增大。全球锡资源的分布较为集中,中国、印度尼西亚、巴西、玻利维亚和缅甸五国的即垄断了全球锡储量的72%,中国锡资源储量全球占比达23%。

    全球锡精矿供给集中,缅甸主导边际变化。中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国锡精矿产量占世界总和的79%。2013年以来,中国和印尼两大锡精矿产区因政策性供给收紧以及锡资源品位下降出现减产,然而缅甸自2014年进入锡行业以来,在短短两年的时间内,一跃成为中国、印尼之后的全球第三大锡精矿生产国,通过低成本原矿出口持续冲击锡市场;另一方面,目前全球锡库存正处于长周期低位,且开采成本日益提升,对锡价构成支撑。

    缅甸供给洪峰结束,库存正在去化。2017年缅甸原矿品位已系统性降低,产量逐渐回落,但出口量并未下滑,原因在于选矿产能的快速投放使得前期未经处理的低品位尾矿库重新形成有效供给,因此缅甸的锡矿实际供给量转折点将取决于库存消化时间,我们预计这一时间结点有望在2017年底至2018年中出现。同时,佤邦地区政局对缅甸锡供给将起重要影响。

    环保督察压制锡矿复产,中国锡精矿产量增幅有限。中国工信部2016年发布《锡行业规范条件》,对矿山规模及环保要求做出规定。目前最大锡产地云南省的矿山采矿证已被集中管控,小企业无法满足矿山开发标准及环保要求,个旧私人小矿山无法规模化复产;湖南南方矿业复产预计将新增产量约3,000吨,内蒙古地区锡矿项目投产预计也将带来3,000-6,000吨年产增量,总体产量增幅有限。

    全球贸易格局稳定,精锡生产商集中度高。中、美、日三国全球精锡消费占比最高,中国锡精矿基本不出口,锡锭“自给+少量进口”,其他主要锡消费国锡精矿和精炼锡基本依赖进口。全球前十大精锡厂商垄断了世界精锡产量超六成,云南锡业集团产量全球居首,2016年精锡产量全球占比将近22%,并与云南乘风、广州华锡、个旧矿冶共同垄断全球精锡产量近34%。

    锡下游消费增速稳健,汽车电子有望引领新需求。锡的传统消费领域主要包括以镀锡板(马口铁)、锡化工(有机/无机)、锡合金的形式,应用于食品、机械制造和传播等行业,需求增速较为稳定。其中焊锡消费快速增长,已取代镀锡板成为锡的最大消费领域,虽然目前全球电子元器件呈现小型化特点,然而单一设备元器件增多使得电子焊料消耗总量并未显著下滑。长期来看,以Tesla为代表的新能源汽车有望刺激新一轮锡需求周期,汽车电子元器件的用量提升有望趋势性引领全球锡需求。

    全球锡供需缺口或将重回扩大态势,锡价有望迎来长牛。一是全球矿山品位趋势性下滑,采选成本逐年上升;二是缅甸库存有望于年内逐渐消耗,库存去化拐点已现;三是矿山复产难及预期,国内环保督察持续压制小型矿山开工,海外开工率已维持高位;四是再生锡规模受限,民用产品回收难成气候;五是全球新增矿山储备较少,产量释放难以递补;六是锡下游消费增速稳健,汽车电子有望引领新需求。对于短期内的锡价波动,仍需密切关注缅甸实际出口量、全球重点企业的生产计划、主要锡生产国的矿业政策变动及季节性气候变化,下游需求的补库周期,以及中国的环保督察及供给侧改革进度。