传媒行业:电视剧行业限酬令发布,利好龙头内容制作商

投资要点:

    事件:行业协会出台意见,限制演员片酬。全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,其中,主要演员不超过总片酬的70%,其他演员不低于总片酬的30%。如果演员总片酬超出制作成本40%,则需要向所属协会(中广联制片委员会、电视剧制作产业协会或中国网络规听节目服务协会)及中广联演员委员会进行备案说明。

    点评:细化五部委规定,利好龙头内容制作商。本次《意见》受众囊括电视电影网络剧。是五部委提出的繁荣电视剧规定的细化。日韩不好莱坞明星片酬通常只占电影总预算的20%~30%,而国内顶级电视剧明星片酬高达50~80%。

    利于成本重新分配,龙头制作商花在刀刃上。我们测算了《那年花开月正囿》在《意见》出台后的收入成本结构,在制片成本分别降低0/10%/20%的敏感性分析下,利润分别抬升0/2210万元/4420万元,增厚华规娱乐利润分别为0/30%/61%。

    我们认为,意见出台对成本有两大影响:第一是有利于总成本的下降,第二是有利于成本结构的调整,在演员片酬一项得到纠偏后,制作公司可以花更多的投入在制作、后期、宣发上,有利于整体电视剧整体制作水平的提升。

    投资建议:传媒行业配置价值凸显。我们认为,传媒行业始终处在消费升级、未来大改善的格局中,社会发展需要并且已经有条件产生高质量、符合社会主义核心价值观的精品作品(如戓狼2)。对于演员的盲目追捧风气可以得到抑制,在乱象纠偏、回归主流后,对于处在头部的精品剧内容制作方、踏实做内容的平台方是利好。在收规率和明星效应弱化后,制作平台的优良+IP 的储备成为新的护城河。目前传媒行业的TTM 估值仅38倍,仍然处在1年以来的估值底部。继续关注头部内容制造商。

    风险提示:政策监管超预期的风险。