煤炭开采行业:动力煤淡季不淡(续),旺季会更旺!

9月7日,我们发表了报告“动力煤为何淡季不淡”,率先看好动力煤行情。然后十余天,秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从9月7日的631元/吨上涨至9月18日的686元/吨,上涨达55元/吨。站在这个时点来看,从动力煤基本面上分析,目前依然很好。然而有市场声音在问,环保风暴下动力煤是否会旺季不旺呢?不容置否,今天冬季的需求同比往年肯定会有大幅下降,但是冬季由于供暖需求会大幅增加,两者博弈下,需求相对现在大概率还是大幅增加。现在的供给非常紧张,到了冬季,供给能大幅增加么?从目前情况来看增幅有限,所以我们认为,旺季会更旺!采暖季限产到底影响多少需求?

    (1)限产影响用电需求:采暖季限产分别影响钢铁、电解铝、氧化铝、炭素、焦炭、建材月用电需求45.3亿、41.1亿、10.1亿、0.5亿、6.9亿、1.72亿千瓦时,合计月用电量减少106亿千瓦时。以中电联公布的度电耗标准煤320g 测算,减少339.2万吨需求。

    (2)限产影响其他燃料用煤需求:其他动力燃料用煤在限产的行业中主要涉及钢铁、建材,限产分别减少燃料用动力煤消耗量122万吨和143万吨。即使假设不受限产的情况下,下半年钢铁、建材等产量与上半年持平,则限产后其他燃料用动力煤消耗量相较目前减少265万吨。

    (3)冬季2+26城市煤改气减少动力煤需求62万吨/月。总体来看采暖季限产与目前相比合计减少每月动力煤需求666万吨,根据往年的历史数据,冬季供暖需求会增加2500万吨/月的动力煤需求,对冲之下冬季动力煤需求对比目前增加约1834万吨/月。因此限产虽然影响了一部分需求,但冬季动力煤需求仍大幅好于目前水平。

    在需求变化的同时,供给会如何变化?安监、环保高压下,产量释放受限。2017年8月份,原煤产量为29,077万吨,去年同期为27,809万吨,同比增幅仅为4.56%,值得注意的是去年8月份执行的全面276政策,对比来看今年环保、安监执行力度之严可见一斑。去年政府产量调控手段为276到330的切换,产量释放快速而有效。反观今年,无论是环保、安监,进口煤限制还是汽运煤禁令,均不会有去年那样具有快速释放产量的效果和能力。若产量不能及时释放,动力煤供需缺口将进一步扩大,价格也将进一步上涨。但是我们也不能忽视政府对煤价调控的力度和决心。目前煤价已超过年初《备忘录》规定的红色警戒线上限,政策调控风险在积聚。煤价警戒线以上的持续上涨很有可能使得部分煤矿复产,但是这部分增量也不会很大,我们认为供给的增量可能会小于需求的增量。

    需求并不需要过分悲观,受供暖季环保影响的需求后移或将引爆明年春季行情。8月经济数据一出,周期股应声而下,煤炭亦大跌。对于8月的经济数据,我们并没有市场认为的那么悲观,其增速虽然下行,但仍呈现出较强的经济韧性。我们认同采暖季限产势必会影响下游需求,但我们认为采暖季被抑制的需求会向前或向后转移,由于今年是环保限产第一年,很多文件最近才做补充发布,市场对其预期也从“可能没那么严”到“环保风暴”,今年需求前移已过时机,那么经过一个冬季积攒的下游需求,待复工时是否会拼命加产以弥补损失呢?我们认为这是非常有可能的。

    若如此,明年春秋的需求将大大好于往年同期水平。

    在此前提下,我们认为动力煤仍有较大的投资机会。重点推荐标的:陕西煤业、中国神华、露天煤业。

    风险提示:宏观经济大幅下行,下游需求大幅下滑,煤价大幅下跌,政府行政性调控煤价。