机械行业2017中报专题:需求回暖持续,关注成本上行影响

2017H1行业需求复苏持续,收入、利润延续高增长。

    2017年上半年,行业营收同比增长28.3%,净利润同比增长111.4%,行业收入、利润延续全面复苏,并创下近年来新高。行业整体景气度触底反弹,验证了我们2016年年中对于行业已经触底的判断。

    机械行业盈利能力修复,经营效率和质量提升明显。

    2017H1机械行业整体经营情况大幅改善。行业整体存货周转率大幅提升,比去年同期提升了50.3pct;行业现金创造能力持续提升,表现为经营性现金流占营收比重的持续增加,本期同比增长16.83pct。我们认为在需求端复苏、行业出清的背景下,此轮复苏更加健康,企业的经营质量大幅改善,未来的盈利稳定性将提高。

    子行业中传统周期机械表现亮眼,复苏最显著。

    本轮机械行业的需求复苏中,传统周期机械复苏明显,我们认为一方面需求的复苏带来了实质的订单增厚了业绩,另外一方面由于过去5年行业持续低迷基数较低带来了高速增长的结果。后续对于高增速我们认为应当谨慎,对于绝对收入的持续提升我们认为是可以期待的,业绩需求的持续性可能会超预期。从各细分行业来看,工程机械板块同比增长160.38%最为亮眼,煤炭机械、仪器仪表、锅炉设备和环保设备收入同比增速都超过了30%,随着后续订单的释放,收入同比增速仍然存在上行的潜力。

    毛利率与净利率的背离,或是成本上行的影响。

    我们观察到,2017H1机械行业整体毛利率是下滑的,与去年同期相比下降了0.96pct,仅6个行业毛利率改善,其余12个子行业均出现不同程度的下滑。我们认为行业整体毛利率面临压力,主要是上游成本上行造成,此外人民币今年来持续走强,对于部分出口型企业的毛利率也造成了一定的压制。从净利率水平来看,2017H1行业净利率水平同比增长2.33pct,与毛利率情况出现背离。我们认为净利率的上行更多是内生性增长修复的结果,机械行业在经历了5年以上的持续收缩出清后,企业盈利出现了趋势性改善,这种改善的原因我们判断来自两个方面:一方面是由于需求的恢复,另外一方面是行业竞争格局改善。

    投资建议。

    我们认为行业毛利率、净利率的背离需要引导我们关注成本端的影响,展望后半年原材料成本、汇率的压制因素目前仍未解除,对于行业利润释放的节奏会带来扰动。但我们也并不悲观,核心是需求端的持续性我们认为是有望超预期的,5年以来的下行已经结束,设备升级与更新替换的周期将有更好的需求持续性。此外,在经历去产能带来的行业洗牌之后,行业的竞争格局已经大幅改善,对于现存的企业而言是更好的成长机会。因此,对于行业的盈利持续性我们仍然是看好的,给予行业“超配”评级。

    风险提示。

    宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动。