石油石化行业原油周观点:美国原油产量迅速恢复符合我们预期

受炼油产能恢复和IEA调高未来需求预期影响,油价明显反弹。受飓风影响的炼油产能已经陆续恢复,且8月OPEC产量在连涨4个月后首次下降;IEA将2017年全球原油需求增长预期上调10万桶/日至160万桶/日,引发油价反弹。截至周末,布油收55.48美元/桶,涨3.16%;WTI收于50.37美元/桶,涨6.09%。布油-WTI价差环比有所收窄,仍保持在5美元/桶以上。

    美国原油产量迅速恢复,完全符合我们预期。9月15日当周美国石油钻机数继续下降7台至749台,钻井活动已经明显放缓。产量方面,此前受飓风影响突降至878.1万桶/天,至9月8日当周突增57.2万桶/天至935.3万桶/天。其中,美国本土48州油产环比大涨58.2万桶/天至886.9万桶/天,阿拉斯加产量环比小降1万桶/天,即产能恢复全部由本土48周贡献。恢复速度略超我们预期,也映证了我们此前对美国原油产量突降是短期效应的判断。

    我们认为,一方面产量曲线可以明确看到前两次的原油中断效应持续时间均仅有1-2周;另一方面,当前美国原油产出水平与此前不在一个量级上,生产重心也由常规转移到更深入内陆地区的页岩油,主产区除Eagle ford外,基本未受影响,有充分的腾挪空间。基于此,我们认为无需修正此前对美国原油产量很快就将超过960万桶/天历史高点的观点。

    炼油产能基本恢复至飓风前水平。截至9月13日,受到飓风影响的20家炼厂中有13家已经恢复至飓风前负荷水平,较上周的8家明显增加;其余7家炼厂中,有5家仍在积极恢复。中断产能已经由最高峰的480万桶/天降至170万桶/天,环比继续减少10万桶/天。考虑到飓风前因检修损失的产能,实际因飓风引起的边际变化量已经不到100万桶/天。

    沙特阿美上市时间或将推迟,OPEC减产协议延长可能性较大。近期有消息表示沙特正在准备备选方案,或推迟沙特阿美IPO至2019年。市场人士认为石油天然气储量、公司治理结构以及沙特国家内部经济治理的问题影响IPO进程。我们认为减产协议延长1个季度至18Q2的可能性很大,同时不排除协议继续延长并与国际原油供需反转“无缝衔接”之可能。首先,阿美上市已经是最后底牌,保证成功是首要任务;其次,IPO推迟实际是默认了在两轮减产过后,石油市场去库存速度慢于预期,减产边际效应递减以及油价托底难度加大,减产与增产的博弈需要“需求”这一外力的协助。

    维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点,重点关注四条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间,油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行,不盲目乐观、也不必要过分悲观。基于此判断,应持续关注3条主线:第1条线是丙烷脱氢制丙烯(PDH)高景气,推荐龙头东华能源;第2条是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化,推荐桐昆股份;第3条线中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源;第4条线看好比肩美国页岩油核心企业的新潮能源。风险提示:页岩油产量持续超预期。