新三板医药2017年中报回顾:业绩增速回升,优选细分行业龙头

成长性:营业收入平稳增长,做市与创新层归母净利润增长乏力。根据2017年中报统计,医药整体、做市、创新层板块营业收入同比增速分别为26.95%、23.53%、25.81%,保持平稳增长;归母净利润同比增速分别为36.67%、8.28%、11.16%,做市与创新层板块增长乏力。从归母净利润规模分析,2017年中报医药整体、做市、创新层板块归母净利润平均值分别为643.63万、898.46万、1761.00万。

    盈利能力:毛利率和费用率维持稳定,净资产收益率略有下滑。2017年中报医药整体、做市、创新层板块毛利率分别为41.07%、36.01%、40.43%,三项费用率总和分别为29.07%、25.58%、27.27%,净资产收益率分别为5.38%、3.74%、5.42%,各版块毛利率和费用率维持稳定,净资产收益率略有下滑。

    资产质量:资产负债率有所降低,存货和应收账款周转率趋稳。2017年中报医药整体、做市、创新层板块资产负债率分别为36.79%、36.65%、32.91%,均有所降低;存货周转率分别为1.42、1.47、1.38,应收账款周转率分别为1.92、1.52、1.58,做市板块存货周转率和应收账款周转率略微上升,其余板块存货周转率和应收账款周转率略微下降,总体趋稳。

    现金流:整体与做市板块经营性现金流净额由负转正,筹资活动现金流普遍下降。2017年中报,医药整体、做市、创新层板块平均经营性现金流净额分别为138.72万、36.72万、-117.48万,整体与做市板块经营性现金流净额由负转正,创新层板块经营性现金流金额负值减少;投资性现金流净额均值分别为-704.07万、-1681.37万、-2104.39万;筹资性现金流净额分别为564.59万、2063.61万、2222.74万,同比增速分别为-33.84%、-13.58%、-26.30%。

    估值:医药做市/创新层做市整体估值23.87/21.14,PE 中值24.56/24.45。剔除亏损企业后,按TTM 整体法估值,新三板医药做市企业整体估值23.87,创新层医药做市企业估值略低于做市企业,为21.14,创业板医药企业估值达到57.13。按PE(TTM)中值统计,新三板医药做市企业估值为24.56,创新层医药做市企业估值略低于做市企业,为24.45,创业板医药企业估值(TTM 中值)达到55.77。

    重点公司梳理:合全药业、成大生物、新眼光、百傲科技。

    风险提示:政策不确定性风险;产品质量风险;知识产权风险。