机械设备行业周报:工程机械投资逻辑不变,龙头企业具备投资价值

工程机械板块中期收入增长较快,整体净利润转正。SW工程机械板块涵盖15家公司,剔除ST常林、*ST厦工和杭叉集团(新股)后共计12家公司。2017年上半年,板块共计实现营业收入663.35亿元,同比增长60.50%;归母净利润35.93亿元,去年同期为亏损4.47亿元。报告期内,板块整体综合毛利率为22.89%,同比减少0.42个百分点,期间费用率为17.95%,同比减少4.73个百分点。

    板块整体盈利边际改善持续。从单季度情况来看,2017Q2板块实现营业收入366.16亿元,同比增长59.06%;环比增长23.21%,板块收入连续三个季度实现环比增长。2017Q2板块实现归母净利润22.31亿元,环比增长63.76%,随着以挖掘机为代表的产品销售回暖,板块利润从2016年三季度开始转正且连续四个季度实现环比增长,盈利边际改善持续。

    三一重工中期业绩低于预期,近期工程机械板块走势承压。三一重工2017Q2收入环比增长4.84%,利润环比下滑44.43%,净利润与收入增长出现背离主要有两方面原因:第一,公司对长库龄产品进行主动出清,毛利率环比下降5.27个百分点;第二部分是美元贬值造成的汇兑损失。目前三一重工库存及应收账款周转天数均大幅下降,经营性现金流也大幅好转,历史包袱的清理有利于公司长期良性发展,随着库存结构的优化,公司盈利能力将逐步修复。

    挖掘机销售同比增速维持高位,小松累计开工小时数增长明显。

    2017年8月,国内主要企业挖掘机销量为8714台,同比增长99.41%,环比增长13.82%。2017年1-8月,国内主要企业挖掘机累计销量为9.14万台,同比增长101.09%,为近6年来同期销售峰值。2017年8月,中国地区小松开工小时数为133.8,同比下降2.48%,环比下降6.30%。2017年1-8月,小松开工小时数累计值为1031.4小时,同比增长5.98%。

    工程机械投资逻辑未发生改变,龙头企业更具投资价值。挖掘机销售情况是工程机械景气度的重要先行指标,从历年情况来看,8月一般为年内销量最低点,但今年淡季不淡。尽管行业龙头三一重工二季度业绩低于预期对市场情绪面有一定影响,但工程机械板块业绩在持续修复中。在基建周期及行业内部替换周期的双重刺激下,工程机械此轮景气度有望超预期,建议把握周期性投资机会。在行业集中度抬升的过程中,未来将呈现强者恒强的行业格局,建议关注三一重工、徐工机械及零部件龙头恒立液压。

    风险提示。工程机械板块公司业绩复苏低于预期;宏观经济周期引起板块业绩大幅波动;国内外二级市场系统性风险。