机械设备行业专题研究:原材料价格上涨对机械行业影响几何

前言:2016年以来钢材、有色金属的价格涨幅明显,引发了投资者关于原材料价格上涨对企业毛利率影响的担忧。在机械企业营业成本构成中,原材料的平均占比超过60%,其中钢材是最主要的直接材料。本篇报告将从机械行业整体、细分领域、代表企业等不同纬度考察原材料价格上涨对毛利率影响,并分析其中主要的影响因素。

    原材料价格大幅上涨,机械行业毛利率总体平稳,但各板块出现分化。

    2016年初以来,原材料价格上涨已经形成趋势。在行业整体复苏的情况下,机械行业整体平均毛利率较为稳定,但细分领域出现分化。2017年上半年,铁路设备、机制人与智能制造、电梯行业的毛利率同比小幅下滑,这是由于2016上半年的毛利率是行业高点水平。3C自动化由于本身原材料占比较小,同时产品更新换代速度较快,受上游价格制约较小,整体盈利能力保持平稳;工程机械受益于行业复苏,产能利用率回升,因而收入的大幅增长带来的盈利弹性较高;而海洋装备是浮动定价行业,其毛利率受原材料价格的影响较小。

    浮动定价行业,毛利率与原材料价格没有显著相关性。

    集装箱、液压支架、造船等产品价格与原材料直接挂钩,是典型的浮动报价行业,产品价格在生产成本上溢价作为企业的利润。客户需要为企业的排产结构买单,行业对于下游客户具备较强的成本转嫁能力,因而其毛利率受原材料价格上涨的影响较小。供需格局的改善是支撑这些行业毛利率维持在较高水平的重要原因。以中集集团为例,2017年上半年公司集装箱业务毛利率同比大幅提升9.4个百分点。

    固定定价行业,要关注直接材料比重与收入增速。

    固定定价方式下,需要关注直接材料成本占比、收入弹性等。机械产品虽然总体原材料成本占比高,但其中很多采购零部件,这部分受钢材价格的影响需要考虑产品技术附加值等,其中的直接钢材成本占比可能并没有那么高。

    如挖掘机原材料成本占比超过80%,但直接钢材成本在20%左右,其余为零部件,而零部件的价格波动通常要小很多。同时,收入也会对原材料成本影响起到调节,主要是收入增长较快时,固定成本摊销减少,对毛利率形成正向贡献。此外,企业在需求较好时,也常有推出新机型、新产品以实现重新定价,转移成本压力的行为。

    投资建议:基于行业需求回暖,优秀企业财务改善,我们继续给予机械行业投资评级为“买入”,建议积极关注需求韧性、结构变迁,重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的的龙头企业。