传播文化行业-数字音乐产业专题报告:掘金音符经济,关注渠道整合与资本化机遇

行业集中度提升,渠道横向整合带来音乐资本化投资机遇。国内数字音乐行业已形成腾讯、阿里、百度、网易四足鼎立的格局。寡头垄断的产生,一方面促使行业自发强化对上游版权的保护,推动版权的互通和共享,提升行业付费率;另一方面,使得音乐平台利用资本向下游票务、在线演唱会等领域延伸,丰富商业模式,调动产业链协同。在此过程中,行业龙头上市有望带来主题性投资机会,已在数字音乐产业链布局的A股上市公司有望在数字音乐渠道整合完善的过程中享受估值提升、音乐相关业务扩张以及音乐资产资本化的红利。推荐及受益标的:1)艺人经纪类:华谊兄弟(300027,增持,目标价13.11元)、光线传媒(300251);2)长尾消费类:富春股份(300299)、华录百纳(300291);3)音乐教育类:珠江钢琴(002678)、海伦钢琴(300329)。

    数字音乐市场增速迅猛,盗版及盈利模式匮乏导致国内数字音乐市场长期被低估。国内数字音乐市场规模在2014年达97.6亿元(+31.5%),或将于2017年升至179亿元,包含移动音乐在内的数字音乐已成为高速成长的新兴娱乐市场之一。但行业以月费与付费下载的单一商业模式,使用户无法产生足够付费动力。版权保护起步晚使得国内音乐版权收益仅占整个音乐产值约2%,用户订阅转化率不足3%,远低于欧美日韩70%~90%的版权收益占比与20%~30%的转化率。国内数字音乐消费长期被压制,存在巨大的付费空间。

    付费经济时代到来奠定数字音乐爆发地利人和。2017H1国内PC和移动音乐的网民使用率已达69.8%、67.6%,用户接近饱和背景之下数字音乐付费基础正明显改善:2015年国内在线音乐付费市场规模同比激增121.8%;付费用户比例较前年3.5%跃升至30.1%,免费用户占比从96.5%降至69.9%。同时90、00后用户的崛起使得粉丝经济、长尾经济率先发力,助力行业付费率提升。“付费”正接力成为国内数字音乐行业下一轮爆发来自“质量”层面的红利。

    加速行业资本化、加强版权保护是政府下一步工作重心。广电总局已于《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》中提出重点以推动行业整合和资本化、版权保护为保障措施,至“十三五”期末整个音乐产业实现产值3000亿元的目标。对比同样资产证券化率曾较低的体育产业在政策与资本共同催化下大幅释放商业价值的成功经验,以及不断强化中的版权保护体系和维权行动,国内数字音乐已具备爆发的政策基础。

    风险提示:盗版、付费率提升不及预期、版权并购拖累业绩的风险。