生物医药行业专题报告:二孩政策+牌照放开+消费升级,催生IVF千亿市场

IVF技术壁垒高,千亿市场空间。1)IVF(试管婴儿)已发展到第三代,妊娠率最高。第一代主要用于解决女性不孕问题,第二代主要用于解决男性不育问题。第三代试管婴儿主要用于优选优生优育。目前国际上IVF的整体妊娠率在40%-60%之间。2)截至2016年全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。3)2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%,即1500万患者需要IVF治疗,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。

    二孩政策+IVF牌照放开,叠加消费升级。1)不孕不育率不断升高导致IVF成为刚需。我国不孕不育率已从20年前的2.5%-3%攀升到了12.5%-15%左右,且呈现出不断攀升与年轻化的趋势。2)二孩政策放开带来生育高峰,是IVF的催化剂。每年新生儿约1600万,其中约有200-240万的新生儿因不孕不育无法出生,相比于辅助生殖每年70万例,供需缺口依然巨大。3)我国35岁以下年龄段女性使用辅助生殖受孕的比例最大,支付意愿强、支付能力高,辅助生殖治疗加入消费升级队列。4)IVF牌照放开,市场有望进一步扩容。按每300万人设置1个机构的设置标准测算,2016年牌照上限不低于550个,但截至2016年只有451家。

    解构产业链:辅助生殖中心和药物是价值点。1)从IVF的12步骤看产业链,辅助生殖中心和药物治疗费用各占51%和34%。2)上中游:辅助生殖药物--进口替代正当时。治疗过程分为4个过程,降调节-促排卵-诱发排卵-黄体支持,促排卵费用占60%以上。2016年市场规模约41亿元,预计到2019年达63亿元,复合增速15%。默克雪兰诺和丽珠集团分别是国外、国内辅助生殖药物龙头,市占率分别约50%和20%。3)下游:IVF医疗机构以公立占主导,妊娠率高是竞争优势,随着IVF牌照的放开,民营辅助生殖中心有望成为后起之秀。

    国外辅助生殖技术更加先进,政策和伦理情况更加放开。1)1980年世界上第一个辅助生殖中心Bourn Hall Clinic创建,目前已扩展至三家诊所,2014年营收9,650万英镑,复合增速约15%,净利率约5.5%。2)Virtus Health是澳大利亚最大的辅助生殖服务提供者,占42%的市场份额。2016年营收2.57亿澳元,2012-2016年复合增速8%,净利率12%。3)Monash IVF是全球诞生第二例试管婴儿的澳大利亚辅助生殖服务机构,占28%的市场份额。2016年营收1.55亿澳元,2012-2016年复合增速12%,毛利率91%,净利率18%。

    投资建议:二孩政策+IVF牌照放开,叠加消费升级,催生辅助生殖千亿规模市场。辅助生殖药物进口替代趋势加快,第三代辅助生殖技术PGS/PGD普及率提升,民营辅助生殖中心有望成为后起之秀,整个产业链都蕴育着巨大的投资机会:1)上游药物:丽珠集团(国内辅助生殖药物龙头)、长春高新(生长激素龙头向辅助生殖延伸)、太安堂(打造麒麟丸中药生殖健康龙头);2)上游检测:迪安诊断(旗下博圣生物为优生遗传检测龙头);3)下游服务:通策医疗(辅助生殖中心国内标杆)。

    风险提示:政策落地低于预期,业务推广低于预期。