摩托罗拉2017Q2电话会议点评:FirstNet推进顺利,系统保持强劲增长

半年度增长稳健,管理层上调全年业绩指引。

    摩托罗拉系统Q2实现收入15.5亿美元,同比增长5%,增长主要来源于北美市场P25窄带系统的驱动。公司二季度实现营业利润2.57亿美元,同比增长15%。期末订单储备85亿美元,增加2.65亿美元。基于对上半年销售情况以及在手订单的判断,公司上调了全年收入增速,预计全年收入增速在3%-4%之间。

    与市场不同的观点:宽带专网顺利推进,窄带仍保持强健的生命力。

    市场担心由于宽带专网的推进,窄带专网会迅速萎缩,我们剖析摩托罗拉系统财报,认为目前宽带专网推进顺利,但是专网公司的窄带产品线仍然保持较强的生命力,处于扩张的生命周期中:(1)美国Firstnet2018年开始为摩托罗拉系统贡献实质收入,预计在4000-6000万美元,未超预期;(2)摩托窄带系统业务处于强劲的扩张中,是公司增长的主要动力;(3)短期,宽窄带共存仍是主流,LTE专网是长期解决方案。

    Firstnet预计明年给公司带来4000-6000万美元收入。

    摩托罗拉系统公司与AT&T合作共建美国LTE宽带专网Firstnet,目前已有9个州加入了该计划,今年LTE宽带业务预计不会给公司贡献实质收入,公司预计2018年LTE业务收入规模将达到4000-6000万美元。对明年LTE收入预期并不高的主要原因为LTE专网仍处于初期市场培育阶段,窄带专网用户面临网络切换,专网负载率短期无法升至高位。

    窄带专网系统设备销量强劲,长期需求稳定。

    从收入构成来看,北美地区仍然是摩托罗拉增长的最强劲的动力,北美地区收入占公司总收入接近2/3,Q2仍然能维持7%的增长,高于公司整体收入增速,其中系统设备的销售功不可没。从强劲的窄带系统设备销售状况来看,用户表达出了对传统窄带网络的长期偏好,因为一般系统设备投入使用后,网络将进入长达10-15年的漫长的使用周期,期间将持续产生对终端、服务的采购需求。

    宽窄带共存是短期主流,LTE是长期解决方案。

    摩托罗拉系统管理层坦诚短期来看,同时运营窄带和宽带专网的协同交互能力更加重要。公司也在加强统一调度系统的建设,包括软件、智慧平台能力的强化。长期来看,LTE应用、设备会给行业带来更多的机遇。

    继续推荐中国专网龙头海能达。

    从全球的大周期来看,目前国内专网公司与国外公司有一定的差距,但是随着本土制造业的崛起,以及产业链的培育,目前来看中国公网设备厂商已全面超越国外厂商,专网公司下游的政企客户需求释放平稳有序,具有非常强的后发优势,推荐本土专网龙头标的海能达,预计17-19年净利润分别为7.5/12.9/20亿元,对应PE分别为36/21/14x,维持“买入”。