餐饮旅游行业:华住酒店Q2财报深度解读,业绩再超预期,提振行业信心
事件:
8月17日,美股华住酒店(HTHT)公布2017年第二季度财报。Q2实现营业净收入19.89亿元/增长20.1%;归属净利润3.90亿元/增长23.5%;扣除并表和非经常性投资收益后,净利润3.48亿元/增长65.7%;调整后EBITDA7.03亿元/增长26.5%;基本每股收益1.4元/增长22.8%。
2017年上半年,公司实现营业净收入35.82亿元/增长15.7%;归属净利润5.38亿元/增长39.7%;调整后EBITDA10.77亿元/增长27.0%;基本每股收益1.93元/增长37.9%。
评论:
1、华住Q2业绩内生增长强劲,5月底并表桔子酒店。5月25日,华住完成收购桔子酒店后并表,至6月底,桔子酒店实现营业收入1.19亿元,净利润约400万元。由于16Q2华住参与如家私有化,获得投资收益1.1亿元,导致今年Q2利润增幅较小。剔除并表和非经常性因素影响后,华住原有业务实现营业收入18.70亿元/增长12.9%,归属净利润3.48亿元/增长65.7%,主要是在今年酒店行业全面复苏的大环境下,华住经济型酒店效益持续回升,中档酒店快速扩张所带动。
2、收入增长+结构优化,华住毛利率持续提升,销售管理费用控制良好。公司Q2毛利率为32.2%/上涨5.7pct,租金、水电、折旧等成本占比收入比重下降,主要因为RevPAR持续增长,而成本相对刚性,同时,高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。期间费用方面,销售费用率上升0.1pct,管理费用率下降0.4pct,利息支出增加1237万元,主要是收购桔子水晶增加5亿美元(33.9亿元人民币)银团贷款导致,同时开业前费用增长222.6%,主要是公司在建的中档直营酒店数较上年同期有所增加。
3、Q2经营数据加速向上,经济型酒店复苏超预期。华住Q2整体入住率/平均房价/RevPAR增长5pct/8.2%/14.0%,增幅相比一季度加大,而开业满18个月的成熟酒店同店的入住率/平均房价/RevPAR增长4.5pct/3.0%/8.3%。拆分来看,华住Q2经济型酒店经营数据大幅反弹,RevPAR大涨7.7%(Q1为+5%),创下近三年最大增幅,汉庭2.0改造计划效果显现,中端酒店Q2表现也强于Q1,成熟中端酒店入住率增长3.1pct,达到89%,保证未来的持续扩张,平均房价增长6.1%,市场需求旺盛,RevPAR最终增长9.9%。
4、开店速度与17Q1相当,签约待开业酒店储备充足。华住Q2净增加酒店205家,其中开业272家,关店67家,主要是调整低端和租赁到期的酒店,其中包括收购桔子酒店带来酒店净增加140家。不考虑桔子酒店,Q2华住自身净开业酒店65家,与Q1净开业数量相当,其中,中档占比52.3%,加盟占比104.6%(关闭部分直营店)。截至二季度末,华住旗下已开业酒店3541家,同时,还拥有签约的待开业酒店612家。
5、华住今年以来的高增长,主要得益于以下三大策略:
(1)通过汉庭2.0计划,对经济型酒店的持续升级。预计17年末,汉庭2.0将覆盖50%的汉庭酒店,改造后汉庭的房价可提升10%~20%,根据二季度公司调查,汉庭质量提升有目共睹,80%的客户对汉庭的清洁度感到满意,Q2同店RevPAR增长8.0%。
(2)多品牌策略,加速中档酒店扩张。年初重新定位星程、漫心两大中档品牌,推出汉庭优佳品牌,收购桔子酒店,目前拥有中档酒店房间数8.49万间,占比24%,贡献收入达到6.36亿元,占比32%,在未来计划开业客房3.38万间里,中档占比57%。
(3)入住率、平均房价同步提升,驱动RevPAR更快增长。Q2华住成熟酒店同店RevPAR增长8.3%,相比Q1(+5.8%)大幅增加,其中入住率同比增加4.5pct/平均房价增长3%,在入住率和平均房价同时增长的情况下,华住RevPAR上升弹性更大。
6、对标美国,中国酒店房价提价仍有空间,连锁化率、中档酒店占比急需提升。华住在中报分析中指出,从中美消费品价格对比来看,相比其他消费品,中国酒店市场价格相对较低,未来有提价空间。此外对标美国酒店行业结构,中国酒店连锁化率和中档酒店占比都远低于美国,未来单体酒店逐渐淘汰,中档酒店将迎来爆发式增长。
7、经营持续超预期,华住上调全年经营计划。华住在Q2财报中上调了全年的经营预测:17年收入增长目标值12%-15%(一季报时目标为10%-13%),上调全年计划开业酒店数量至500-550家(一季报时目标为450-500家)。(以上目标均不含桔子酒店)
8、投资建议:Q2华住经营业绩继续保持高速增长,也印证了酒店业全面复苏的趋势,经济型酒店在回暖,中档酒店快速扩张,其背后是经济企稳+消费升级+竞争优化所带来酒店业供需关系的改善,龙头公司最为获益,华住已经率先释放,首旅如家紧随其后,这轮酒店业的复苏与成长有望持续超市场预期,A股层面继续强烈推荐首旅酒店、锦江股份。
9、风险提示:宏观经济风险;并购整合不达预期。