建筑行业新国际比较研究系列之一:从西班牙ACS挖掘国内建筑企业成长秘籍

申万建筑组历史上一直关注对国际比较的研究,之前已有较多相关研究报告。站在当前时点,国内建筑行业到了集中度提升的阶段,哪些公司有望在未来获取超过行业的增速,是我们特别关心的问题,所以我们在考察了众多国际建筑企业的基础上,选择了一批国外建筑龙头企业作为研究对象,以他们的发展为切入口,剖析其发展历程、财务变化和成功经验,希望能从这些企业身上,找出成功的路径,从而判断未来哪些国内建筑企业有希望成长为行业龙头。以及通过和国际建筑企业估值的比较,完善我们估值体系的框架。

    西班牙ACS 建筑公司是西班牙最大的建筑集团,经营活动最早始于1983 年,自2011 年收购当时全球最大国际建筑承包商德国Hochtief,目前已连续4 年蝉联ENR 发布的“全球最大250 家国际承包商”之首。公司发展成长亦获得资本市场认可,2000 年至今ACS 股价累计上涨258.7%,同期西班牙IBEX35 指数涨幅仅为2.7%。目前市值约110 亿欧元,16 年收入320 亿欧元,净利润7.51 亿欧元。

    ACS 集团做大做强的秘籍,在于其擅长并购整合,打造高协同性的大工程服务平台:1)始终坚持加强主营业务发展,多元化战略并非盲目扩张,而是基于主营业务建筑板块的发展,系统、有计划地实施产业链延伸。2)兼容并蓄,有效开展整合管理。公司对于收购目标具有较强的整合能力,能帮助并购标的突破经营管理瓶颈,使发展更上层楼。3)良好的管控保障超强的执行力。由于ACS 公司对下属子公司基本是完全控股,因此,下属子公司的负责人可直接接受管理委员会的领导,这有利于ACS 公司集团总部对下属公司的管控,同时也保证了公司超强的执行力。

    总结ACS 的成长路径,并购只是一种外在的形式,核心是ACS 强大的整合和管理能力,他不仅能拯救濒临破产的公司,屡屡妙手回春,也能通过管理、激励改革,使一个步入成熟期的并购标的重新焕发成长的活力,更关键的是秉持工程主业,通过高协同并购打造大工程服务平台。回归国内,虽然资本市场环境不同,但国内建筑企业也不乏运用并购的佼佼者,设计类公司由于其轻资产属性和擅长管理的特性,走并购成长道路有较强优势,当然我们谈的并购成长,并非是指通过重大资产重组谋求暴利或变身投资控股平台,而是指合理运用高协同并购,不断获取新的成长活力,保持长期成长性,增加发展空间。对标国内,我们当前重点看好中设集团和苏交科:中设集团:17 年40%增长,PE23X。民营基建设计龙头之一,市场+细分领域拓展带来未来持续增长,近两年订单大幅增长,股权激励等完成,利益理顺,业绩弹性大。公司上市之初就展现了强大的并购整合能力,先后并购了宁夏公路交通规划院和扬州市水利设计院。

    苏交科:17 年30%增长,PE27X。跻身ENR 设计企业双百强的唯一中国民企,战略定位不断提升主业市占率、进军环保检测领域。公司并购整合能力强,上市以来的大多并购标的不仅能超额完成业绩承诺,对赌期外还能保持快速发展,16 年还通过两次海外并购,搭建起海外业务拓展的平台,并于国内形成良好协同。