煤炭化工行业:从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景

乙烷短缺,中东无力新建乙二醇装置:中东是全球乙二醇主要供应地,出口量占比全球需求29%。目前乙烷资源已经不足,根据OPEC 信息,目前OPEC 国家 NGL 产量年增速仅为10 万桶/天,对应乙烷增速低于5 万桶/天,无力支撑新建乙烷-乙稀-乙二醇装置原料需求。重质原料中东成本无优势,预期未来中东乙二醇产能维持不变。

    美国乙二醇装置是一次性冲击:美国在建290 万吨乙二醇分别在18年末和19 年中形成有效产能。根据EIA 预测,18 年底乙烷原料供需平衡至180 万桶/日,与丙烷产量比例接近历史高位1.4。我们认为这意味着乙烷高速增长即将终结,19 年起乙烷增速将恢复正常,我们测算年增量10 万桶/日,虽远高于中东,但每年增量也不足以支撑新一轮的乙烷裂解装置大幅扩张,因此我们判断美国乙二醇装置大幅扩张是一次性冲击,长期增量有限,无法挤出高成本石脑油原料乙二醇装置。

    中国煤制乙二醇具备成本优势:中国煤制乙二醇依赖中国煤炭资源优势,目前成本低于国内乙稀法乙二醇。根据测算,目前煤炭价格将近600 元情况下,5 万吨级合成气乙二醇单吨成本4500-4800 元。而乙烯法乙二醇仅原料乙稀成本即近5000 元。国内领先企业产能放大后成本可以做到4000-4300 元,成本优势显著。

    未来几年全球乙二醇将保持良好供需格局:世界银行预期未来几年全球经济增速将逐步上行,这意味着全球乙二醇需求增速也将稳中有升,我们测算未来三年乙二醇需求复合增速4.9%,供给复合增速5.1%,开工率一直维持在85%以上的景气区间,这意味着全球乙二醇将保持良好供给格局。

    原油成本决定乙二醇长期价格水平:石油法乙二醇决定边际成本,乙二醇还将随油价波动,上半年布伦特油价基本落在45-50 美元区间,假设未来油价中枢稳定,我们判断今年乙二醇价格将在6000-7000 元/吨区间波动,按照均价6500 元/吨算,意味着煤制乙二醇800 元/吨利润。

    投资建议投资建议:乙二醇行业供需格局转好,未来有望长期保持高景气度,国内煤制乙二醇行业成本优势显著,推荐华鲁恒升(50 万吨乙二醇明年中投产),建议关注新疆天业(25 万吨乙二醇已投产,60 万吨已经开工;20 万吨PVC 受益于高景气度),阳煤化工(剥离低效资产定增募资改良财务报表;注入20 万吨乙二醇,后续目标达百万吨)

    风险提示:煤制乙二醇产能达产超预期导致供给恶化,全球经济萎靡乙二醇需求不振。