成本专题系列之二酵母:糖蜜供给有望增加,需求难见恢复背景下,糖蜜价格有望维持低位

糖蜜是酵母主要原材料,2017年价格下降明显。

    糖蜜是生产糖过程中产生的副产品,下游需求包括酒精、酵母、饲料等。2016/2017榨季我国糖蜜产量约300多万吨,甘蔗糖蜜占比超过80%,糖蜜生产集中在广西、云南、广东等区域,广西作为最大的糖蜜产区,产量占比约60%,2017年糖蜜价格下降明显,广西地区糖蜜价格约820-850元/吨。

    2010-2015年糖蜜价格主要驱动因素是供给,2016/2017主要驱动因素是需求。

    2010-2015年糖蜜价格和糖价表现出高度的相关性,主要是由于2010-2015年糖蜜价格和糖蜜产量呈现显著的负相关关系,糖蜜价格主要是由供给端驱动,2016、2017年糖蜜价格和糖价出现背离,主要是由于需求驱动。2016/2017年糖蜜产量均处于较低水平,糖蜜价格下行主要原因是原来需求占比较大的酒精下降明显(之前占比约60%),广西和云南等糖蜜主要产地酒精厂开工率不高,以云南为例,13/14榨季糖蜜酒精产量约12万吨,16/17榨季下降至6.4万吨。酒精对糖蜜的需求减少主要原因:1)环保趋严,生产糖蜜酒精污染较大,环保成本较高;2)玉米价格下降明显,从2400元/吨下降至1600元/吨,生产玉米酒精利润高于糖蜜酒精;3)白酒行业需求减少,尤其是低端白酒行业。

    2018年糖蜜价格有望维持在低位的两个因素:供给和需求。

    供给:2016/2017榨季广西甘蔗种植收益增加明显,每亩收益超过600元,较上一榨季同比增加136%,我们预计甘蔗2017/2018榨季种植面积有望增加,根据USDA预测,2018年我国糖产量有望达到1050万吨,同比增加100万吨,根据生产3吨糖约产生1吨糖蜜,预计2018年糖蜜产量有望增加30-35万吨。

    需求:2016/2017年糖蜜价格下降明显,主要是酒精对于糖蜜的需求减少明显。目前玉米价格仍处在较低位置1600元/吨,我们预计2017年下半年玉米价格大概率还是处于低位,预计酒精对于糖蜜的需求短期很难恢复。2018年供给有望增加,酒精对于糖蜜的需求较难恢复,酵母企业扩产有限,2018年糖蜜价格有望维持在低位。

    糖蜜作为酵母的主要原材料,占生产酵母成本约40%,糖蜜价格下降带动酵母企业盈利能力提升,安琪酵母作为酵母龙头,2017年享受成本下降带来的红利,业绩高增长(2017H1利润同比增长62%),我们预计2018年糖蜜价格仍有望维持在低位,安琪酵母有望继续享受成本红利。