建材行业:水泥区域研究之西藏,多一分醉,亦多一分清醒

事件描述。

    我们对西藏水泥市场观点如下:

    事件评论。

    西藏市场水泥供需如何?西藏2016年熟料产能356万吨,估算水泥产能500万吨,2016年藏内市场实际生产水泥625万吨,以此计算产能利用率超过100%。另外,每年从外部流入西藏市场的水泥约200万吨,因此实际上西藏水泥市场存在较大供需缺口。就今年看,区政府提出2017年计划固定资产投资2000亿元,同比增长25%。具体包括2017年西藏新建改建国省干线公路5800公里、边防公路220公里、农村公路5500公里,公路通车总里程突破9万公里;由此估算2017年西藏水泥需求至少25%增速;2017年前6月区域水泥需求同比增长23%,基本符合预期。

    中期来看,根据西藏藏自治区“十三五”时期国民经济和社会发展规划纲要,“十三五”期间区域固定资产投资翻一番,由此粗略预计拉动水泥需求每年复合增速在20%以上。考虑到特殊地缘位置及政策倾斜支持,西藏市场基建项目兑现的确定性更高,因此区域水泥需求也有较高保障。

    西藏市场集中度如何?西藏目前合计熟料产线7条,熟料产能480万吨,基本被西藏天路和华新水泥2家企业控制。西藏天路是区域龙头,共有4条产线(3条控股,1条参股),合计权益熟料产能173万吨,对应市场份额约36%;华新水泥权益熟料产能约100万吨,份额20%左右。区域集中度和格局体系都十分稳固,也为藏内水泥高价格提供了坚实支撑。

    西藏水泥价格和盈利情况?西藏地区水泥当前价格超过700元,为全国最高水平。仅看华新水泥在西藏地区经营情况,2016年净利润为2.8亿元,估算吨净利100元以上;同理估算西藏天路在拉萨产线吨净利可能更高。

    西藏市场中期展望如何?高景气驱动下的供给投放是基本的市场规律,西藏也不例外,目前已有企业将目光瞄向西藏市场。短期看区域的供给缺口依然存在,将会维持价格高位。中长期看,需密切关注区域新产能投放带来的冲击,但预计对区域的高景气影响有限:一方面藏内需求确定性较高,同时市场固有格局较好,大企业间的协同能夯实区域价格基石。

    投资建议:建议关注在区域内产线布局较为成熟的西藏天路+华新水泥。