电解铝行业:铝价上行快速消化估值,神火最为低估

维持电解铝板块增持评级:我们认为近期电解铝供给侧改革催化不断,而随着改革步入专项抽查及督查整改阶段,后续政策执行力度将更为严厉,产能去化将更为坚决,供改落地速度或超市场预期。而铝价中枢有望受益于供改而明显抬升,从而促进相关标的盈利弹性充分释放、进而带动估值水平大幅下降,维持电解铝板块增持评级。

    近期催化剂不断,电解铝供给侧改革或将加速落地:电解铝前期产能置换施行顺利、自备电厂督查如期开展等印证供给侧改革方向明确、决心坚定、正有条不紊推进,而自6月以来,供给侧改革更是催化不断:新疆如期进行产能核查、山东魏桥主动去化25万吨产能且后续去化或达百万量级。考虑到目前供给侧改革仅完成完成企业自查、地方核查,而后续专项抽查及督查整改阶段料将更为严格,去产能将逐渐步入实质化阶段,相关政策及措施有望加速落地,电解铝供给侧改革推进速度或超市场预期。

    铝价中枢有望明显抬升,标的盈利弹性释放将带动估值大幅下降:我们认为受益于供给侧改革加速落地,铝价中枢有望抬升明显,对标钢铁、煤炭供给侧改革,我们判断铝价或尚有大幅上行空间,而电解铝相关标的盈利弹性巨大,测算显示若铝价从当前约14000元/吨:上涨12.5%至16000元/吨,则绝大部分标的估值都将回落至20倍PE之内:神火股份7.3倍、云铝股份14.6倍、中国铝业17.2倍、南山铝业11.0倍、中孚实业14.3倍、焦作万方14.7倍);2)上涨43%至20000元/吨,则绝大部分标的估值都将回落至10倍PE之内:神火股份3.7倍、云铝股份6.0倍、中国铝业8.1倍、南山铝业6.5倍、中孚实业5.9倍、焦作万方5.9倍)。

    投资建议:基于对电解铝供给侧改革或将加速落地、铝价有望快速上涨、相关标的盈利弹性将充分释放的判断,我们认为具备合规产能优势、成本优势、吨铝市值优势的标的将率先受益:推荐神火股份、中国铝业,云铝股份、南山铝业,受益中孚实业、新疆众和。神火股份:借力新疆释放低成本产能,目前吨铝市值仅为1.9亿/吨,铝价14000元/吨假设下PE仅为7.3倍或最为低估;中国铝业:降本增效持续推进,业绩拐点已至;云铝股份:国内唯一水电概念电解铝企业;南山铝业:车用铝合金板行将放量;中孚实业:煤电铝一体化锁定成本优势;新疆众合:将受益于军用高纯铝快速增长及“一带一路”。

    风险提示:电解铝供给侧改革推进力度不及预期的风险:供给侧改革牵涉面较广、涉及各方利益纷纭复杂,推进难度较大。