动保行业中期策略报告:下半年将迎来投资机会,继续看好板块龙头

1.2017年上半年农业板块整体表现欠佳,动保子行业最抗跌。2017上半年,农业板块整体震荡下行,截至2017年6月28日下跌幅度达到15.05%,跑输沪深300指数26.07个百分点,在申万分类的28个子行业中排名倒数第二。从农业板块内部来看,动物保健子行业表现最好,年初以来只下跌4.02%,是农业中最抗跌的子版块。从估值水平来看,目前农业行业市盈率26.1倍,市净率3.4倍,均处于历史平均水平以下。动保板块市盈率34倍左右,接近历史平均水平。板块个股方面,生物股份表现最好上涨13.59%,跑赢沪深300指数2.57个百分点,其余个股上半年收益基本为负。

    2.生猪存栏见底回升利好动保行业。自2015年4月以来,生猪养殖行业持续盈利超过两年,此次盈利持续时间比以往都要长。我们认为持续的养殖盈利有可能在2017年下半年带来补栏数超预期增长。从我们草根调研的情况来看,规模场和散养户均表现出了不同程度的补栏意愿,同我们的观点相符,所以下半年存栏量上升是大趋势,这将直接刺激动物疫苗需求增长,利好动物疫苗行业。

    3.动物疫苗需求升级,政府苗市场苗主配切换。市场苗的免疫效果要远优于政府招采苗,在养殖盈利持续时间超预期的情况下,市场对优质优价的市场苗需求自然会大幅增加。另一方面,农业部发布的《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》强制免疫制度发展指明了方向,政府苗市场苗主配切换是大趋势。这实际上是动物疫苗需求结构的改变。由于市场苗的价格要远高于政府苗,我们认为即使存栏量没有大幅提升,仅依靠市场苗的价格优势,动物疫苗市场扩容也是大概率事件。

    4.养殖规模化程度提升推动动物疫苗需求增长。2007年以后,国内生猪规模化养殖进程明显提速。截止2015年全国生猪养殖规模化程度达到44%,相比2007年提高了23个百分点,到2020年这一比例将达到52%。随着规模化程度的提高,养殖密度不断加大,疫病防疫问题更加重要。规模养殖场防疫费支出是散养户的2-3倍。养殖规模化程度越高疫苗支出越多。下半年兽用疫苗行业将继续受益于规模化程度的提升。

    4.重点公司推荐:在行业扩容和市场苗需求增长的背景下,我们认为龙头企业将更容易抓住行业变革带来的机遇。我们重点推荐生物股份和中牧股份。

    5.风险提示:生猪存栏量增加不达预期、改革不达预期、市场竞争加剧。