非银金融行业研究周报:再次建议增强券商股配置,继续关注保险

核心观点:再次建议增强券商股配置,继续关注保险。

    我们认为,受益于长期利率的上升,保单质量的提升和偿二代下自由现金流的创造能力,保险股估值仍有提升的空间,建议继续关注;券商板块目前处在基本面或者事件面的边际改善都可能带来由于板块价格中值回归的而产生的投资机会的阶段,继续建议增强配置。

    券商:六月配置券商正当时。

    我们维持券商板块在6月份存在交易性机会的观点,建议逐步增加配置。目前,券商板块处在监管逐步兑现,以及各主要业务条线均明显受限于市场环境的阶段。板块基本面的相对弱势解释了当下处于历史底部的板块相对估值区间。根据我们的计算,目前板块内三分之二的上市券商预期PB值处在有交易记录以来(中信证券从2006年以来)的最低百分之二十分位。但是我们始终坚定认为券商的真实资产价值从相对估值角度被低估,目前券商的资产质量要大幅优于历史中其它处在相同相对估值区间的时点。所以板块中基本面或者事件面的边际改善都可能带来由于板块价格中值回归的而产生的投资机会。

    同时,目前的市场和行业环境凸显行业龙头券商的配置价值。在上市券商整体五月份业绩出现同比和环比同时下滑的时点,龙头券商的月度业绩实现了逆势增长,显示出业务多元的龙头券商的综合运营实力。另外,近期监管机构和行业协会下发的多项文件均对券商业务开展提出了更高的资质要求。我们认为这意味着综合实力突出的龙头券商,将会相对受益于监管机构对于执业要求的提升。

    配置上,我们继续看好(1)凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的行业龙头券商;(2)凭借风控合规体系到位,业务不受监管政策调整影响,进而取得相对竞争优势的上市券商;(3)在市场价格方面具有弹性优势的次新券商。建议关注:国泰君安、华泰证券、第一创业、中原证券。

    保险:利率易上难下改善利差益,业绩质量有利提升估值水平,建议关注。

    1)长期债券利率易上难下,继续扩大保险公司的利差益,减少再配置压力。

    本周中国10年期国债利率稳定在3.62%,考虑到若6月美联储加息,中国央行MLF利率也极有可能随3月同步上涨10bp至3.3%,因此长债有底,利率易上难下。保险公司去年以来减少4.025%高保障利率的年金型产品将使利差损担忧大幅度下降,协议存款大量到期的再配置压力相对减轻。2)大力开发销售保障型将使保险公司的业绩和盈利质量,今年代理人数量增幅预期仍可保持高位。1季报显示中国平安新业务价值同比增加60%,新华保险10年期以上新保费增速达到78.42%,中国人寿续期保费增速达到51.6%,中国太保新保单期缴保费增速达到67.7%,业务结构改善明显。平安1季度代理人增速仍维持在25%以上,结合代理人薪酬增幅和上市保险公司对于个人渠道的管理,我们认为该增幅仍可持续。3)保监会各项监管都是促进保险公司往保障型产品转型,上市保险公司偿付充足率远高于监管要求,保障型产品开发空间大,近期对于快返年金和万能险作为附加险的严厉限制,短时间内可能对保费增速有所冲击,,但考虑到大保险公司的产品设计能力强,产品替换效应显著,且代理人渠道的优势将减少理财型保费下降的负面效果,长期市场集中度将上升。当前保险公司的P/EV刚完成修复,鉴于业绩质量改善,估值有向上空间,建议继续关注中国平安,中国太保和新华保险。