造纸轻工周报:定制家居板块,行业高成长,龙头优势突出
①本周观点:纵观家居行业的估值体系,定制子行业因更高的成长性(顺应消费趋势,渗透率提升),估值高于成品家居子行业;而行业龙头也因渠道+生产+管理的综合竞争优势,而享受到了更高的估值溢价,符合我们之前的判断。我们预期未来竞争格局日趋稳定,龙头的领先竞争优势也将日趋稳固。
我们用近两周时间走访定制家居板块公司,从行业交流中感知定制行业未来几大趋势:1、规模增长提升份额至关重要。定制行业处于快速发展期,对于装修公司、手工柜和成品柜形成替代提升份额,未来行业快速增长和竞争加剧并行,龙头企业需加快步伐保证规模持续快速增长,以提升市场占有率,在强者恒强格局形成前跻身第一梯队。2、大家居是提升客单价有效路径。
一站式购物是85后甚至90后消费趋势,提供全屋定制及配套家居的大家居战略可以有效提升客单价和消费体验,但也对企业的柔性制造能力、产业链资源整合能力提出新的挑战。索菲亚形成衣柜+橱柜+木门+窗帘等配套品、欧派大家居战略、尚品宅配全屋定制等均体现定制企业已在践行这一战略。3、信息化为大家居保驾护航。定制领域柔性制造是核心资源能力,而信息化保障大家居顺利推进。信息化能有效提高企业生产和运营效率,但投入高,与大家居结合后有效减少边际成本,可谓双剑合璧。龙头企业在信息化方面均持续大投入,如欧派每年信息化投入超1亿元。4、渠道拓展百花齐放。传统经销门店一二线城市加密和三四线渠道下沉并驱,O2O有效为线下导流,购物中心店以高客流和刺激随机性冲动型消费凸显优势,开大店尝试大家居模式等等,引流的触角伸向每一个消费情景。
本周美克家居公布限制性股票激励方案,宜华生活董事会换届并公布了新任董监高的增持计划。
成品家居行业,管理层动力及后续执行力的变化,也将带来新的业绩驱动增长点。
家居:从长期成长逻辑和业绩增长角度,推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;新合作开展定制门窗业务。17Q2开始,随着产品提价的逐步落地,以及橱柜的扭亏为盈,增速有望保持),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,配套产品品类2016年获得快速增长;尝试开拓大店模式,在2020年前后向精品宜家模式转型),大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,持续实施激励统一团队利益,大家居战略可期)。
造纸:业绩高增长持续确定性强,等待高增长+低估值被市场认可,首推业绩稳定性强的龙头纸企。箱板瓦楞提价持续,短期白卡纸压力大。纸种格局逐渐分化,双胶纸和白卡纸近一月均无涨幅,白卡纸厂实施限产保价,但经销商草根调研压力较大,部分出现价格倒挂,5月进入淡季后整体压力较大,后续持续跟踪限产保价效果和库存及产业链压力的博弈结果;箱板瓦楞纸前期跌幅大,目前伴随废纸价格一起企稳回升,5月进入下游啤酒和饮料厂备货旺季。环保趋严带来小产能淘汰不可逆,龙头企业严格控制新产能投放,推动行业景气度维持向上,造纸板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会,我们认为核心纸企在二季度持续高增长确定性高,也相应上调了龙头企业17-18年盈利预测,首推龙头防守反击。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(一季度利润4.33亿超市场预期,马鞍山新产能+电厂扩建落地,17Q1亦超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18年预计净利12.5亿和15.5亿)、晨鸣纸业(浆纸产能第一,高毛利纸种占比高,纸种结构丰富盈利强;融资租赁290亿规模盈利稳定,预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿)、太阳纸业(17Q1实现净利4.4亿略超预期,17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(17Q1业绩拐点已现,产品连续提价对冲成本上涨,自备电厂一期16年12月投入使用,后续看点在于毛利持续回升、募投项目落地17年产能提升10%、热电联产二期投产,以及国际化和产业链拓展。大股东定增推进,底价8.82元/股)。
包装印刷:看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)放量,拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心;收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩)。
国企改革关注:岳阳林纸(短期业绩弹性来自于造纸主业提价,定增完成,凯胜正式完成并表,并在湖南签署13.16亿元的PPP项目合作协议;未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。
实际控制人中国诚通集团,长期国企改革预期);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。
②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌3.61%(重点公司下跌1.53%),跑输市场(同期沪深300上涨2.25%)。成品纸市场:成品纸市场整体维持稳定,瓦楞纸小幅提涨。铜版纸终端价格维稳。铜版纸市场交投整体上较为稳定。近期下游市场需求有所回落,市场淡季氛围逐渐显现。双胶纸市场价格行情清淡。本周各地区双胶纸市场基本稳定,行情变动不大,市场交投情况一般,行情略显清淡。根据目前行情,下月市场将更显清淡。灰底白板纸市场整体表现平稳。在富阳地区停气轮休的政策下,当地纸厂库存有所降低。除此之外,其他地区纸厂出货量以及出货价格本周都维持稳定态势。白卡纸市场多继续维持前期态势。在纸厂停机限产的状况下,纸厂出货价格多继续维持稳定。下游采购清淡,经销商出货仍显乏力。
箱板瓦楞纸市场小幅提涨。近期处于箱板纸需求淡季,下游需求仍显乏力。但在废纸价格高位的支撑下,箱板纸出货价格稳中小涨。瓦楞纸市场行情与箱板纸表现大体相同。国际针叶浆价格维稳、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆维稳、阔叶浆价格上涨。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC价格上涨,本周美废外盘市场行情继续上行,国内下游纸厂采购意愿有所降低,对目前价格涨势略有抵制。
③其它:原油价格下跌,衍生品价格下跌;国际黄金、白银价格上涨。