保险行业:价值超越贝塔,中期持续看好

近期港股保险股表现强势,我们预计这一趋势将延续至行业平均估值修复至1-1.2x2017EP/EV

    保险股中期逻辑在于如下几点:1)监管趋严,长期利好上市险企;2)保障产品占比提升,改善负债结构;3)金融去杠杆,利率回升;4)估值依然处于低位;5)2107EEV增长大概率在15%-20%的较强水平

    板块表现较我们预期提前了约一个半月。目前时点看,我们认为行业全年依然有20%左右的上涨空间,长线投资者可以买入,依然推荐新华保险和PICC

    监管趋严利好行业,转型成功的公司将占得先机

    近期保监会对寿险监管开始逐步趋严,其中最严厉的当属5月中下发给各公司的《关于规范人身险产品开发设计的通知》,该规范强调保险产品设计要回归保障的本源,长期将改善行业竞争状况,降低行业风险,利好转型已开始逐步显现成果的优秀上市寿险公司。5月22日,保监会发文《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,对投资实体经济的债权计划优化增信安排并提高注册效率,鼓励保险资金流入实体经济和服务一带一路。从保监会产品端和投资端出台的政策可以看出,未来监管部门必将真正围绕着回归保障和服务实体来制定政策。因此,之前把保险公司作为融资平台的资产驱动模式的公司将面临严峻的挑战,行业无序竞争格局将改变,转型成功的优秀寿险公司将在未来市场中占得先机。

    中期估值修复的逻辑依然成立,估值修复空间依然有20%以上

    我们认为行业估值修复的3个逻辑依然存在:1)保障产品占比上升负债结构的持续优化,未来利源中死差占比提升可以有效降低公司未来盈利的风险;2)金融去杠杆和中美利差有保持相对稳定的要求使得中期中国利率向上的趋势基本确立,短期可以有效改善保险公司再投资压力,缓解投资者对长期低利率的担忧;3)估值依然处于低位。目前行业平均估值水平为0.83x2017EP/EV,距离较合理估值(1-1.2xP/EV,对应十年期国债收益率3.5%,保险公司长期投资收益率4%-4.5%之间)尚有20%以上的空间;4)考虑到今年NBV的强劲增长和精算投资收益率2017年的下调,我们估计主要上市保险公司2017年EV增速在15%-20%之间,估值基准的强劲增长和基本面趋势转好也为长期资金配置板块提供了信心。

    推荐买入价值股新华和PICC

    我们持续推荐投资者买入新华保险和PICC。新华保险有如下几大优势:1)2018年开始全面体现转型业绩;2)精算假设最保守;3)估值远低于纯寿险的国寿(精算假设调整后折让25%左右);4)估值修复空间大(目前估值不到0.8x2017EP/EV,我们认为可以修复至1倍以上);对于PICC,我们认为其长期ROE将维持在15%左右,未来估值有潜力修复至1.5xP/B,虽然短期会受到车险二次费改的压制,但是长线投资者亦可放心买入来赚取每年15%的净资产增长和潜在估值修复带来稳健不俗的回报。