动物疫苗行业:动物疫苗板块增长稳定,个股业绩分化

一季度业绩增速明显下滑。2016年动物疫苗企业实现收入133.27亿元,同比增长6.74%,归母净利润19.42亿元,同比增长33.62%;17年一季度实现收入30.55亿元,同比增长4.40%,归母净利润5.79亿元,同比增长12.21%。

    疫苗业务角度看,2016年收入最高的为生物股份,第二为中牧股份。除天康生物收入略有下滑外,其他都实现增长,增幅最大的为瑞普生物,第二为生物股份。从盈利能力角度看,2016年平均毛利率53%,加权ROE为14%。其中中牧股份、天康生物、金河生物由于饲料业务占比较高,盈利水平相对较低,生物股份口蹄疫市场苗大幅增长,毛利率水平已近80%,净利率水平也超过40%。

    招采政策变化对企业业绩影响广泛。2017年一季度行业收入和利润增速明显下降,最重要的影响因素为猪瘟和蓝耳退出招采。由于招采政策的诸多弊端,我们认为此次政策的变化符合动物疫苗产业发展方向,将引导整个行业朝公平竞争的方向良性发展,有利于行业整体品质水平的提升,并通过市场苗的竞争打开新的成长空间。但从短期角度看,大部分省市取消招采对于相关企业短期业绩影响明显。如普莱柯、中牧股份这两个品种招采收入超过1亿元,海利生物超过5000万,天康生物接近5000万。我们估计今年一季度这两个品种总体招采规模下滑60-70%,企业业绩承压,尽管各家企业市场苗都维持较好的增长,但招采部分仍对业绩增长形成拖累。

    个股梳理。生物股份:口蹄疫市场继续开疆拓土,产业扩张路径逐步明晰。我们认为公司未来增长主要有三个方面:1)在口蹄疫市场继续深耕细作,2)逐步完善兽用疫苗产品梯队,3)向人保的产业链延伸逐步布局实施。

    中牧股份:主业增长稳健,期待国改突破。近几年公司主业基本保持稳定,今年一季度受招标政策影响略有下滑,预计未来逐季改善。公司为国企改革重要标的,主要改革方向可能包括:1)管理层股权激励,2)混合所有制改革。

    普莱柯:政策风险逐步化解,强大技术实力保障远期成长性。由于招采政策的变化,今年公司业绩压力较大,但一季度将是全年低点,未来业绩将逐季好转。

    公司具有强大的技术实力支撑,随着新产品逐步上市,未来增长空间巨大。

    天康生物:疫苗新品推动业绩增长,估值较低配置价值显著。口蹄疫市场苗、猪瘟E2苗、禽流感细胞苗将推动疫苗业务增长,其他储备新品也已进入收尾阶段。公司当前估值较低,配置价值显著。

    金河生物:疫苗成为业绩关键点,关注圆环销售。今年公司业绩最重要的推动因素来自于疫苗业务。我们预计全年疫苗业务大概率扭亏,贡献利润增量超过4000万元,有力带动业绩增长。

    风险提示。招采政策变化,养殖产品价格大幅下降