TMT行业更新:华虹半导体及中芯国际,2017年第一季业绩电话会议摘要
冰火两重天。两家香港上市的半导体代工厂龙头-华虹半导体[1347.HK]和中芯国际[0981.HK]均在上周公布了2017年第一季业绩,同时发表了2017年第二季指引。两家公司的第一季业绩均属于稳健,但它们对前景的看法却有分歧。华虹半导体管理层维持2017年的正面指引,而中芯国际的管理层则表示公司短期内面对不少挑战。预计两家公司将在2017年第二季实现收入增长。不过在短期内,投资者将把焦点放在盈利能力的提升幅度上。预计华虹半导体在短期内的表现将继续优于中芯国际,尤其前者的2017年上半年业绩优于预期。我们认为,尽管两者在短期内的盈利能力均颇为波动,但随着中国政府推动高端上游电子组件的本土化供应,上述两家公司在长远而言都会受惠。除华虹之外,台积电、联电、先锋等上市的代工厂的指引都反映行业增长正在放缓。中芯国际在早前被市场下调估值后,市场对股份的预期已经没有从前那么高,股份现时值得投资者重新关注。
中芯国际[0981.HK]:中芯国际2017年第一季收入为7.931亿美元,按季下跌2.7%(2016年第四季为8.148亿美元),按年增长25%(2016年第一季为6.343亿美元)。第一季净利润为6,980万美元(2016年第四季为1.04亿美元; 2016年第一季为6,140万美元),低于市场预期的7,200万美元。期内毛利润为2.208亿美元(2016年第四季为2.46亿美元,2016年第一季为1.538亿美元),毛利率为27.8%(2016年第四季为30.2%,2016年第一季为24.2%)。 若以应用分类,通信行业产品2017年第一季收入占总收入的45.6%,比重高于2016年第四季的44.8%。消费者分部2017年第一季收入占总收入的37.4%,2016年第四季的比重为38%。计算机分部2017年第一季收入占总收入的6.4%,高于2016年第四季的4.3%。若以技术分类,28nm产品2017年第一季收入占总收入的5%,高于2016年第四季的3.5%,而中芯国际继续与客户就28nm设计定案进行合作,以增加应用范围。公司的40/45nm产品2017年第一季收入占总收入的20%,低于2016年第四季的23.6%,主要是由于客户转移到使用28nm产品,以及中国手机市场疲弱所致。公司还公布了2017年第二季指引,预计净利润为600万美元至800万美元之间,收入按季下降3-6%,毛利率亦下降(25%至27%),2017年第一季的毛利率为27.8%。根据公告,2017年第二季业绩疲弱是由于:(a)客户改变其市场定位;(b)对库存进行季节性调整;(c)总体中国手机市场增长。至于2017年的展望,中芯国际现时认为要实现20%收入增长的目标极具挑战性,但管理层仍认为2017年可实现双位数的同比增长。公司下调2017年指引主要是由于安卓供应链表现疲弱。公司并无进一步解释2017年下半年的前景。公司正在致力多样化其产品组合,包括通过生产28nm产品和以新产品填补传统产能以进一步渗透至移动和消费芯片市场。中芯国际正在与新客户就LED驱动器进行商谈。公司还在图像处理市场寻得新的客户。公司管理层看到智能卡、NOR闪存业务、PCD业务和汽车CIS业务均录得稳定增长。根据管理层指引, 2017年的毛利率约20%左右,EBIDA利润率高达30%。根据公司指引,运营支出占收入比例将为20%至略高于20%的范围(不包括研发费用)。管理层指引,中芯国际将于2017年第二季保持盈利状态。中芯国际有三项新的28nm产品,第一个为消费者产品,其后为无线产品和消费者产品。公司管理层预计,到2017年底,28nm产品将录得高单位数增长,高于2017年第一季的5%增长。中芯国际表示,公司2016年第一版高介电常数金属闸极的产量不高,但公司将在2017年第三季提升28nm高介电常数金属闸极的产量。根据公司指引,2019年将进行14nm产品的风险量产。预计公司2017年第二季的利用率将处于80%的中高水平,低于2017年第一季的91.8%。公司管理层亦表示,物联网是中芯国际的增长领域之一,因为该公司于国内的一名客户近日的物联网芯片出货量达到10亿颗,而中芯国际是其主要供应商。在电话会议期间,中芯国际管理层还指出,共享单车服务是物联网芯片的其中一个应用范畴。中芯国际预计其出货量将呈指数级增长,并将成为市场趋势的一部分。
华虹[1347.HK]:华虹发布了2017年第一季业绩,期内收入为1.832亿美元,按季下降5.6%,但同比上涨11.4%。毛利率为29.7%,较2016年第四季下降1.3个百分点,并较2016年第一季高出0.5个百分点。华虹2017年第一季的收入和毛利率均高于我们的预期(我们的预估为1.82亿美元和29.0%)。期内净利润为3,410万美元,较2016年第四季低10.8%,另较2016年第一季高56.2%,并高于我们预期的2,590万美元。期内公司的收入组合改善,智能卡和超级结IGBT产品的出货量上升,同时一般的MOSFET产品出货量下降,这导致华虹的平均售价同比改善。 华虹也就2017年第二季发布了正面指引,超过了市场预期。管理层预计收入增长约8%,毛利率在30%至31%之间。由于需求强劲,公司的增长受制于产能,管理层正致力提升产能。公司还将引进新技术以推升平均售价,从而提升收入增长。管理层表示,公司的各个业务都蓄势待发,特别是智能卡、MCU及分离组件、模拟产品和电源管理芯片。对于智能卡IC业务,公司的几个关键客户已经转用公司的90nm技术进行生产。鉴于华虹的独特市场定位,手机市场疲弱对公司的影响较小。管理层表示,该公司与台积电、联电,先锋等同业在业务上的重叠很小。地区方面,华虹看到亚洲甚至美国都对MCU有强劲需求。大部分新的智能卡项目将于2017年第二季投产。尽管产能扩张幅度有限,但我们认为华虹能够通过以下措施实现增长:a)增加产能,因为晶圆三厂有一些空间,而晶圆一厂有些空间可以释放;b)产品组合改善,这将有助提升平均售价和毛利率;c)中国和海外的并购机会。
我们的观点:对于中芯国际公布的2017年第一季业绩和经下调的2017年指引,市场的反应负面。中芯国际的股价过去持续受压,短期内可能仍会波动,因为市场或会下调盈利预测和评级。由于中芯国际的盈利能力惹来关注,市场需时重建对公司的信心。然而,中芯国际需要投放较高的资本支出才能收窄与同业之间的技术差距。我们认为,中芯国际管理层将会加强对成本的监控,以保持财务状况健康及应对现时充满挑战的环境。市场对中芯国际的预期已没从前般高,若果公司盈利能力的复苏得以确认,将引发股价上涨。我们仍然认为,在中国政府政策支持下,上海先进半导体、华虹和中芯国际等香港上市的晶圆代工厂将长远受益于进口替代。另外,NB-IoT和IoT等新应用也有望为华虹、中芯国际等中国代工厂带来增长机遇。我们仍然认为,考虑到华虹的盈利能力和独特的市场地位,其估值现处于吸引水平。公司目前的2017年市净率为0.9倍,这估值并不昂贵,若股价进一步下跌将为投资者带来重新关注的机会。华虹的财务状况强劲,有良好条件进行并购。