纺织服装行业:底部复苏可期,关注龙头--年报、一季报总结

纺织板块业绩增速快,服装板块也有见好趋势。根据中信一级行业分类,纺服服装行业共计76 家公司2016 年实现总营收2178 亿元,同比增长11.46%;归母净利润总计187 亿元,同比增长3.94%。2017 年一季度实现营收544 亿元,同比增长9.18%;归母净利润总计55 亿元,同比下降9.36%。

    其中纺织制造板块总营收288 亿元,同比增长7.84%;归母净利润总计22亿元,同比增长13.92%。品牌服饰板块总营收256 亿元,同比增长10.71%;归母净利润总计33 亿元,同比下降20.4%。

    棉纺、休闲快时尚板块表现靓丽,高端及奢侈品复苏。从2016 年年报情况来看,纺织制造行业在营收、净利润增速上都好于品牌服饰。棉纺制品营收、净利润表现靓丽驱动纺织制造行业向好;服饰行业中高端及奢侈品有复苏迹象,而休闲快时尚板块增速较快,成为服装行业主要业绩驱动力。从2017年一季报情况来看,高端及奢侈品板块强劲复苏,营收同比增长70.61%,净利润同比增长313.93%,位居子行业首位。

    机构配置降低,股市表现欠佳。2016 年纺织服装板块下跌12.08%,在所有板块中位居15 名;2017 年一季度下跌4.35%,在所有板块中位居26 位。机构配置降低导致纺服板块行业排名落后,而业绩变差是配置降低主要原因。

    目前估值未达到历史低点,估值区间继续下行。目前纺织服装板块整体估值为29 倍处于合理估值区间,但仍然未达到历史低点。2016 年全年纺织服装行业估值先降后升,由年初30.75 倍下降至年底的30.08 倍,2017 年一季度整体估值向下。

    棉价上涨压制毛利率提升,高端及奢侈品板块高增长带动一季度ROE 环比提升。1)毛利率,16Q4,纺织服装板块的整体毛利率为30.41%,同比下降5.76pct;17Q1,纺织服装板块的整体毛利率达到32.27%,同比下滑4.24 pct,环比增长1.86 pct。2)ROE,我们对纺织服装板块ROE 进行杜邦分析,认为2016 年纺织服装板块整体ROE 水平下降主要受销售净利润率、资产周转率下降及去杠杆影响,其中销售净利润率下降是主要因素。2017 年一季度,纺织服装板块整体ROE 较16 年四季度环比上升,主要得益于高端及奢侈品板块扭亏,增长幅度较大。3)现金流,2017 年一季度经营现金流明显恶化。

    17Q1 现金流为负,占收入比重为-6.43%,主要系纺织制造板块下滑幅度太大,占比下降12%,其中棉纺织品下滑最大(下降13.58%)。

    风险提示:宏观经济风险;终端需求不振;企业运营风险等。