社服行业2016年报&2017一季报业绩分析:盈利与成长性兼备,行业复苏带来可持续提升

旅游行业业绩保持较快增速,维持行业整体增持评级。①横向比较:2016年中信28个一级子行业中旅游行业在收入和归母扣非净利增速上排名第6(+23.1%)和第7(+19.4%),成长性较高;另一方面,考虑到2016年行业受多项外部因素的不利影响,整体行业数据表现不佳,龙头为主的上市公司更加体现了其竞争优势带来的超额收益。

    ②纵向比较:2016年和2017Q1行业因外延并购发生的并表较多,导致收入增速创近5年新高,剔除后内生增速维持正常水平。

    子板块分析:盈利能力普遍好转,龙头公司业绩有望持续增长。

    旅行社:行业收入和归母扣非净利增速基本落于25-30%区间内,整体上符合预期。此外,以龙头公司凯撒旅游为例,其存货和应付账款周转率均在同比改善,显示其在产业链中定价权和品牌塑造均在增强。2017年出境游行业预计将维持复苏,龙头公司在市占率提升背景下业绩提升将更快。

    景区:受雨水天气等影响,2016年收入和归母扣非净利增速分别-0.4pct和-10.8pct;2017Q1因高基数影响,增速分别-14pct和-130pct。此外,盈利能力基本维持稳定。随着2017年旺季气候好转和低基数效应,景区客流有望反弹,带来收入和利润增速的快速回升。

    酒店:有限服务酒店龙头经营数据大幅超预期。因收购并表导致板块收入大增(+110.6%),但同时新增贷款导致财务费用增加使得利润端表现略逊(+7.65%)。龙头公司年报中均披露了酒店扩张计划,规模提升(加大加盟店占比)和结构改善(加大中高端酒店占比)将使得酒店行业未来三年业绩能持续快速增长。

    免税:2016年利润增速(+20%)略好于市场预期,但Q1表现不佳(+3.3%);长期来看高端消费回流以及经营机制改善使得国内免税行业整体向好;龙头公司中国国旅2017年斩获多个国内一线机场免税店,规模效应将使得其未来几年内免税业务毛利水平持续提升。

    餐饮:收入利润增速继续呈现复苏趋势,同时盈利能力全面好转表明行业整体运营状况良好。

    投资建议:增持各子板块业绩有望超预期的龙头公司:首旅酒店、中国国旅、凯撒旅游、北部湾旅、丽江旅游以及其他优质景区龙头。

    风险提示:旅游行业易受天气、外部突发事件等不利因素影响。