白酒行业跟踪报告:茅台老窖16年消费税解读+税改趋势梳理

事件:我们跟踪了已公布年报的上市酒企消费税,重点分析了贵州茅台和泸州老窖的消费税率变化及趋势,并对消费税改进行分析。 投资要点:

    从量税取消?征税环节变更?行业集中度有望进一步提升。根据媒体消息,17年是推动白酒取消从量税力度最大的一年。我们认为如能实现,则利空缺乏核心产品和竞争优势的地方中小企业,利好大企业的中低端产品线,行业集中度有望进一步提升。同时,营改增后地方税务局收入减少,我们推测消费税有可能从生产端转向批零端,利好有强势定价权的名优酒企。

    茅台16年消费税率13.1%(+5.5pct)验证判断。1)茅台16年年报完全验证我们在2月的《茅台消费税调整影响几何》中的判断,消费税率13.1%(同比+5.5pct),营业税金及附加率16.7%(考虑到公司将16年5月以后发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费从“管理费用”科目调整到“税金及附加”科目核算,剔除调整影响后税金及附加率为16.5%);净利润增速7.8%,慢于收入增速(19%),净利润率44.6%,同比-4.6pct。2)1Q17实现营收133.1亿,归母净利61.2亿,同比分别增33.2%和25.8%,净利增速慢于收入。除了销售费用、营业外支出(公益捐赠)有上升、以及系列酒放量拉低毛利率外,主要由于1Q16的消费税率仍然较低(约9%),1Q17税金及附加率14.1%,估算消费税率为11%左右。我们维持17年全年均衡来看,消费税率跟16年应该保持一致(15-17%)的判断。

    茅台季度间确认不均衡四因素。1-4Q2016,茅台税金及附加总税率分别为11.5%,12.1%,16.1%和22.9%,前低后高。主要考虑1)消费税计税环节和销售收入确认环节不匹配,季度间生产公司向销售公司发货以及销售公司对外发货节奏不一致;2)16年供应紧张,经销商从打款到提货需要2个月以上时间,加剧了二者确认环节的不匹配;3)4季度税率陡增,说明生产公司向销售公司发货较多较快,考虑地方国税局因素,对于当地企业税收有一定要求;4)基酒供应。3季度符合产品质量标准的基酒不足,4季度基酒供应充足,也加速了4季度生产公司向销售公司发货节奏。

    2016年泸州老窖消费税率为约7.9%(同比+2pct)。税率上升主要考虑: 1)产品结构升级,中高档酒消费税税基高于低档酒。16年高档酒占比33.6%,同比+10pct,产品结构有明显的结构升级,而公司高档酒的税基较高;2)地方国税局接近年关时对当地企业税收上的一定指引和要求;

    风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。